(可编辑报告)锑行业专题分析报告：供需量变引起质变，光伏金属.pptx

证券研究报告供需质变，光伏金属“锑”云纵——锑行业专题报告行业投资评级：强大于市|维持中邮证券2023年2月3日

投资要点?锑战略性属性显著：锑是我国重要的战略性资源之一，国外美、日对锑进行战略储备，欧盟将金属锑列入供应紧缺的矿产原料名单中。锑在现代工业中不可缺少，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，且锑制品使用后几乎不可回收或者难以回收。?锑矿作为稀缺型资源未来增量有限：锑矿极为稀缺，根据USGS,锑矿全球储采比仅为18:1，中国储采比为8:1，2020年全球锑矿产量同比下降了31.48%，锑矿供给紧张。国内由于矿山品位下降、政府指标限制、环保政策等原因，锑矿产量未来难有增长，未来3年主要矿山增量来自海外华钰矿业参股的康桥奇锑金矿。?光伏用锑成未来需求主要驱动力，传统需求稳中有升：锑行业下游需求包括阻燃剂（55%），铅酸蓄电池（15%），聚酯催化剂（15%），玻璃陶瓷（10%），根据我们测算，未来供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口扩至3.2万吨，其中光伏领域占比从11.40%增至28.89%，是需求增加的主导力量，传统需求如阻燃剂等也将随着全球疫情缓解逐步复苏。?投资建议：建议关注湖南黄金，华钰矿业。?风险提示：锑价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险等。2

一二锑：全球重要的战略资源供给：刚性约束下的稀缺型资源目录三四需求：光伏需求异军突起，传统需求稳中有升行业公司对比3

一锑：战略性金属，第三轮涨价或将持续4

1.1锑是全球重要的战略资源?锑（antimony）金属元素，元素符号Sb，原子序数为51，银白色有光泽硬而脆，有鳞片状晶体结构。在潮湿空气中逐渐失去光泽，强热则燃烧成白色锑的氧化物。易溶于王水，溶于浓硫酸。相对密度6.68，熔点630℃，沸点1635℃，原子半径为1.28?，电负性2.2。?按照矿产组合分类，锑矿床有单锑型、锑金型、锑银型、锑钨金型、锑汞型和锑多金属型。?锑是全球重要的战略资源。国际上，欧盟将金属锑列入了14种供应紧缺的矿产原料名单中，美国、日本等对锑严重依赖进口的发达国家进行战略储备。在2018年中美贸易摩擦中，美国将锑从加税清单移除，印证了美国对锑资源进口的依赖。?锑可替代性低，难以回收。锑是现代工业中不可缺少的基础原料，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，锑制品使用后几乎不可回收或者难以回收，目前仅蓄电池中的部分铅锑合金栅板可以实现回收，且回收再生量十分有限。图表1：辉锑矿是锑的最主要图表2：天然的锑与氧化产物资料：维基百科，中邮证券研究所资料：维基百科，中邮证券研究所5

1.2光伏需求成锑价上涨新动能?从产业链看，锑矿经过冶炼加工得到氧化锑、乙二醇锑、锑合金等产品，氧化锑可进一步加工为焦锑酸钠等。?氧化锑主要与卤素阻燃剂配合应用于塑料、纺织物；铅锑合金主要应用于铅酸电池阳极板栅；焦锑酸钠主要应用于玻璃澄清剂；乙二醇锑是工业制备聚酯化合物的主要催化剂。?锑价自2008年起经历了周期较长的明显上涨，主要由于国土资源局首次对锑矿开采总量进行控制管理，期间叠加环保治理、黑矿山整顿等因素，锑价于2011年年初达到历史最高点后下降；2013年国家收储锑锭10500吨，对锑市场形成重要支撑；2015年10月后开始有明显再次上升迹象，主要驱动力是环保治理和产能升级；2021年受疫情影响，国内开工率及运输效率较低，供给同比减少31%，锑价大幅上涨。目前来看锑价仍在8万元左右高位震荡，我们认为未来三年供给相对刚性，下游光伏需求将成为锑价上涨的新动能。图表3：锑产业链图表4：2007-2022年锑价变动（元/吨）资料：研究院，中邮证券研究所资料：wind，中邮证券研究所6

二供给：刚性约束下的稀缺型资源7

2.1锑储量有限，中国储量及产量主导地位削弱?我国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者。根据USGS，2021年全球锑储量200万吨，其中中国（24%）、俄罗斯（17.5%）、玻利维亚（15.5%）占比57%，其中中国从2013年的储量占比52.78%下降至2021年的24%。?全球锑产量下滑，我国是主要驱动力。全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，下降幅度达38.20%，其中2020年下降了31.48%，2021年未见明显恢复，主要由中国产量下滑引起。目前我国虽是锑的主要生产国，但占比已从2011年的84%下降至2021年的55%。?锑储采比低于其他品种，仅可支持开采18年：锑矿全球储采比仅为18:1，中国储采比为8:1，横向对比其他稀有金属品种，锂储采比为220:1，钴储采比为44:1，稀土储采比为428:1。