(可编辑报告)卫星化学-市场前景及投资研究报告：轻烃龙头高成长，加速各类新材料.pptx

证券研究报告化学原料2023年01月30日卫星化学(002648)深度报告之二：轻烃龙头高成长，加速布局各类新材料评级：买入(维持)

最近一年走势预测指标2021A285571652022E35022232023E50430442024E6192323营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)卫星化学沪深3000.0890-0.0138-0.1165-0.2193-0.3221-0.424960072623501-426812958842303.50311.04152.02232.6223P/E11.443.562.419.0217.122.621.7114.328.802.021.197.916.781.560.975.64P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现2023/01/2012M相关报告1M3M卫星化学19.7%9.2%31.7%11.4%-18.1%-13.3%《——卫星化学（002648）三季报点评：价差收窄致Q3业绩承压，新项目陆续达产驱动未来成长（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-27沪深300《卫星化学（002648）2022年中报点评：上半年业绩高增，公司未来呈高成长性（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-09-04《——卫星化学（002648）事件点评：4万吨EAA项目签约，10万吨α-烯烃及POE持续推进（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-08-142

轻烃龙头呈高成长，加速布局各类新材料?1.C2业务呈高成长，看好乙烷价格中低位维持公司稳步推进C2产业链的建设，2022年8月，C2项目二阶段建成达产；绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产，二期及三期也积极推进中。截至2022年底，主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨，处于历史27.9%分位，环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨，处于历史6.4%分位，均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著，页岩气革命以来，美国乙烷产量大幅增加，据EIA统计，从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天，年均复合增速高达10.17%。同时，2022年以来美国天然气钻机数量快速提升，截至2022年10月，正在运行的天然气钻机数量达157台，较上年同期增长58.6%。而需求端，美国乙烯装置产能增速逐步放缓，出口进一步提升受出口设施限制。因此，钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时，需求端增长放缓，我们看好乙烷价格中低位维持。?2.丙烯酸价差来到历史底部，未来存较大修复弹性公司C3业务也呈高成长，18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产；80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成；同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响，丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑，据卓创资讯，1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨，行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修复。中长期看，国内丙烯酸产能投放有序，供需格局有望长期向好。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，价格价差存较大修复弹性，卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，将充分受益行业景气抬升。?3.加速布局POE等各类新材料公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中，光伏装机量高增，及汽车轻量化发展，据我们测算，2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨，年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气，预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成，PAA研发工作也积极推进中，达产后将充分受益行业高速发展。盈利预测：基于主要产品价格价差变化，我们适当下调2022年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01、68.12、88.42亿元，EPS为1.04、2.02、2.62元/股，对应PE为17.12、8.80、6.78倍，鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期，维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。3

POE供需将长期趋紧图表：国内需求快速增长2021——2022E—2023E—2024E2090%2025E4090%产能（万吨）开工率——产量（万吨）净进口量（万吨）国内需求量（