(可编辑报告)唯万密封-市场前景及投资研究报告-工程机械回暖东风，高端市场国产化.pptx

证券研究报告2023年02月27日唯万密封：乘工程机械回暖东风，兴于高端市场

?国内领先液压气动密封厂商。公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+加速推进，23年营收、净利润有望高增。??高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面，根据公司招股说明书，国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元,2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。竞争格局方面，低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家，同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。2）公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于验证的推进，加速。初期，后续有望随着产品出货及客户端??盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、5.59亿元、8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等。守正出奇宁静致远

?财务摘要资料：wind，太平洋证券整理守正出奇宁静致远

第一章节：国内领先液压气动密封厂商第二章节：密封件市场空间广阔，海外龙头把持高端市场第三章节：公司提供全品类产品体系，进军高端应用市场第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示守正出奇宁静致远

1.1深耕液压密封行业十余载深耕液压密封行业十余载。公司专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售，主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，广泛应用于挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业的国内龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。同时自主研发了TecThane?系列聚氨酯密封材料，已在国内中高端应用市场部分实现。图表：唯万密封发展历程资料：公司官网，太平洋证券整理守正出奇宁静致远

图表：公司主要产品一览收入及总收入占比（2021年）类别产品名称定义及主要功能图示活塞封安装在油缸缸体与活塞之间的密封,防止液压介质从活塞与缸体间隙中流出。活塞杆封安装在油缸盖与活塞杆之间的密封，防止液压介质从活塞杆与缸盖间隙中流出。在油缸中起支撑和导向作用，防止活塞或活塞杆在运动过程中与缸体发生直接接触和摩擦，起到保护缸体与活塞或活塞杆不被损坏的作用。导向环1.75亿元42.64%液压密封件安装在液压缸端盖，为了防止外部灰尘、雨霜、灰尘进入内部，影响液压油润滑特性和密封唇口的作用。防尘圈静密封等主要用于固定件之间的密封，保证固定件之间无介质泄露。针对工程机械领域特定油缸型号进行组合设计的产品，包含活塞封、活塞杆封、导向环、防尘圈、静密封等功能密封件，覆盖挖掘机、液压破碎锤等液压系统密封件需求，实现密封系统性能配置优化。工程机械密封包煤机密封包1.49亿元36.23%液压密封包针对于煤机液压支架进行组合设计的产品，包含活塞封、活塞杆封、导向环、防尘圈、静密封等功能密封件，覆盖煤机液压支架等液压系统密封件产品，实现密封系统性能配置优化。主要包括活塞封、活塞杆封、防尘圈等。其中活塞封是安装在气缸与活塞之间的密封，防止气体从活塞与气缸缸体间隙中溢出；活塞杆封是安装在气缸盖与活塞杆之间的密封，防止空气从活塞杆与缸盖间隙中流出；防尘圈是安装在气缸盖端，为了防止外部灰尘、雨霜、灰尘进入内部。气动密封件0.70亿元17.13%其他密封件履带密封油封等主要用于工程机械行走履带销轴防水、防尘、防泥土等。主要用于轴承的密封旋转部件和固定部件之间或两个相对运动部件之间的间隙，防止旋转润滑油泄露及污染物的进入资料：公司招股说明书，同花顺IFIND，太平洋证券整理守正出奇宁静致远

1.2股权结构稳定，员工持股绑定核心利益?公司实控人董静为现任董事长兼总经理，直接