药明合联-市场前景及投资研究报告-全球XDC研发热潮，一站式CRDMO平台实力.pdfVIP

2023年12月18日

药明合联(2268HK)

目录

投资亮点3

深耕生物偶联药物CRDMO的行业领跑者，短期内投资情绪稳定后有望迎来估值修复，首予买入评级4

生物偶联外包行业高增长确定性：下游研发需求高涨+高外包率5

公司份额持续提升的确定性：相对温和的竞争环境+差异化竞争优势6

后期项目驱动收入高增长能见度强，利润率有望企稳回升7

ADCCRDMO行业景气度高，公司有望长期享受龙头红利8

ADC药物市场潜力巨大8

ADC药物开发难度大，外包率高于其它生物药9

ADC外包服务市场蓬勃发展，第二大玩家药明合联有望长期受益11

服务+技术+产能三轮驱动业务成长，公司稳居全球ADCCRMDO龙头地位13

一站式平台全方位赋能生物偶联药物开发，CRDMO服务模式已获验证13

行业领先的技术布局构建强大护城河19

M端优势：产能持续扩张，合理的地理布局有效解决生物偶联药物生产挑战23

盈利预测与估值29

近三年盈利预测及核心产品经POS调整后的销售峰值29

DCF估值及核心假设30

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或3

2023年12月18日

药明合联(2268HK)

投资亮点

深耕生物偶联药物CRDMO的行业领跑者，短期内投资情绪稳定后有

望迎来估值修复，首予买入评级

药明合联深耕生物偶联药物的CRDMO服务，致力于打造全球领先的、一站式

药物研发和生产平台。目前，公司是全球生物偶联药物外包服务市场中的第二

大玩家，2022年按收入计市场份额达到9.8%、且逐年快速提升。公司综合项

目数量同样快速增长，截至1H23末的项目数量相比2020年末增加了229%

其中端项目数量增加了250%；截至2022年末的D端项目数量达到94个，

占全球项目总数的35%以上，充分体现了公司在生物偶联药物发现和开发服务

上的强大竞争优势

图表1:药明合联在生物偶联药物CRDMO市场中的图表2:药明合联截至各个报告期末的综合项目数

份额变化（按收入计）量

M端D端R端未履行合约交易价格总额（亿元人民币）

20%18.1%

1,000897

18%

15.5%

900

16%721

800

14%12.4%

700

12%9.8%550

600