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银河有色有色金属研发报告

锌2024年报2023年12月30日

矿及冶炼均扩张锌价仍将底部震荡

研究员：师富广

期货从业证号：

第一部分摘要

投资咨询从业证号：

2023年锌价呈现出先跌后宽幅震荡的走势，自2020年上涨以来，形成了一轮完整

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的涨跌的周期，本轮周期始于2020年疫情爆发后的见底，2020年疫情制约了矿山的产

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出，21年开始的能源危机持续抑制冶炼厂的生产至23年初，而在这段过程中大规模的

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量化宽松使得订单火热程度延续至22年初，所以价格上升一直延续至22年中。但随后

美国进入了加息周期，流动性开始收缩，而基本面23年冶炼厂产能极大的释放，能源

危机开始对需求侧造成负反馈，整个需求下滑的较为明显，锌价大幅下跌，但是2023

年矿端陆陆续续的不及预期，在23年下半年矿山又因价格降至低位而陆续亏损减产，

价格再度震荡反弹。

2023年锌价重心整体下移的主要核心因素在于此前制约锌供应的精炼端得到了极

大的疏通，国内冶炼厂的满负荷开工和新增产能的释放，欧洲地区冶炼厂除嘉能可的两

个冶炼厂外也基本实现了复产，所以矿端向需求端的通道得到了疏通，供应的压力体现

出来；而需求方面，虽然国内在新能源基建、耐消等领域表现较好，但是海外加息后欧

洲需求的疲软还是拖累了全球的消费，使得锌在上半年供增需减而过剩，价格大幅的回

落；

展望2024年，宏观因素或将平稳，产业因素或将维持宽松。宏观方面，美元或将

迎来主动降息的周期，但是整个经济仍处于软着陆的过程之中，宏观方面处于稳定波动

阶段，缺乏大方向的矛盾指引；而基本面方面，供应上矿端和冶炼端均处于扩张的状态，

目前统计的矿山在24年预估增加29万余金属吨，但是当前价格始终处于高边际成本矿

山减产的边际位置，一旦低于2500美元，会陆续的触发一些尾部矿山被动亏损减产，

从而使得产量不及预期；而矿山在每年的生产过程中会不可抗力的遇到各种各样的因

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素，例如23年初澳洲的极端天气、23年中葡萄牙的罢工停产、火灾导致俄罗斯奥泽本

矿山投产的推迟等，所以矿端虽然预期过剩较多，但是在当前价格之下，仍然有较多的

不确定性；至于需求方面，支撑24年锌需求的因素在24年均大概率回落，例如新能源

基建、家电、汽车在23年高速发展后24年或将增速走缓，地产预计维持弱势，海外需

求暂时保持稳定，因此，预计24年锌或将小幅宽松，导致价基本在成本线附近徘徊，

而近年来通胀因素导致的矿山综合开采成本上移，锌价支撑因素同样上移，预