计算机行业2024年投资策略分析报告：SaaS，踔厉奋发，砥砺前行.pdf

证券研究报告

行业报告：行业投资策略2023年12月31日

计算机行业2024年年度策略

SaaS王者归来

核心观点

回顾过去一年涨幅榜：风格看小市值，产业趋势看AI。根据WIND中信计算机的涨跌幅数据显示，从年初至今，行业整体随市值的

增加收益率从呈现递减的趋势。展望2024年，风格上大市值不能忽视，产业趋势AI有望延续。从数据看小市值的主题溢价或处于

极端，估值上限与业务兑现的挑战。

2024年，从策略角度看，有两个显著性的趋势：1）利率端长期不会更高，而利率是2020年后的大市值标的估值持续下跌的核心

因素。大市值分母端趋势向好，但是前提分子端的企稳，2）但我们正进入提质增效新阶段，GDP企稳，但5%或者5%以下是常态，

而这意味着大市值永续增长率有受到我国GDP增速的影响，可持续性未知。

在提质增效新阶段的环境下，进一步暴露部分软件领域的两大矛盾：1）净利率承压，自2020年起，由于竞争加剧与商业模式的

变化，软件公司的毛利率和净利率双双下滑。2）短期景气承压，计算机软件在短期往往存在顺周期性。

因而，在这一角度下，明年乃至未来三年我们重点看好SaaS，王者归来：长期比较优势+2024年拐点。

具备增长韧性的SaaS公司在提质增效新阶段具备较强的比较优势：具体看，SaaS公司在2020年疫情后营收普遍都有20%上下增速

且有望持续，比如金山办公、金蝶国际、恒生电子等。而过去依靠宏观高景气度环境的高增速的公司，在提质增效新阶段下增长

相对艰难。

展望2024年，SaaS公司利润、现金流趋势更有望呈现“V”型反弹：增长韧性的同时，我们看到通过成本控制，不少SaaS公司2023年

Q3已经体现出利润、现金流的拐点趋势，比金蝶国际、恒生电子、北森控股、有赞科技等。

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核心观点

基于此，投资机会，我们认为在于三个方面：

1、SaaS王者归来，建议关注SaaS白马：

1）A股：金山办公、同花顺、广联达、用友网络、恒生电子等

2）港股：金蝶国际、北森控股、有赞科技、明源云等

3）50~200亿市值A股公司：中望软件、税友股份、万兴科技、上海钢联等

2、景气度线重视金融信创：顶点软件、恒生电子、长亮科技、京北方、中科软、新致软件等

3、主题角度建议关注AI、信创（鸿蒙）、数据要素：

1）AI：

AI多模态：万兴科技、美图公司（与海外组联合覆盖）、易点天下、焦点科技、当虹科技

AI应用：金山办公、科大讯飞、恒生电子、鼎捷软件、福昕软件、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联

AI算力：链+海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微（电子组联合覆盖）

2）信创（鸿蒙）：

服务器端：神州数码、烽火通信、高新发展、拓维信息

PC端：智微智能、软通动力、九联科技、东方中科、芯海科技、创维数字（通信、家电联合覆盖）

软件开发/服务：软通动力、中科创达（与电子组联合覆盖）、赛意信息、汉得信息、九联科技、中国软件国际、润和软件、证通

电子

软件产品/运营：麒麟信安、东方中科（万里红）、中国软件（麒麟软件）、诚迈科技（统信软件）、智度股份、卓易信息

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核心观点

3）数据要素：

数据基础设施：

数据资产评估确权与评估登记：人民网（人民数据）、深桑达、易华录

数据运营治理：深桑达、息、云赛智联、三维天地

国家云：中国电信、中国移动、品高股份

数据存储和平台：达梦数据、太极股份、星环科技

数据安全：信安世纪、启明星辰、深信服、安恒信息、美亚柏科

数据千行百业：

大宗商品：上海钢联、卓创资讯

智能制造：赛意信息、鼎捷软件、宝信软件

交通运输：通行宝、长久物流（交运、新兴产业联合覆盖）、中远海科

金融服务：京北方、长亮科技、宇信科技

医疗健康：中科江南、博思软件、久远银海、万达信息

智慧城市：开普云、新点软件、南威软件

风险提示：测算主观性风险、信创落地不及预期、技术发展不及预期、垂直行业大模型打造速度不及预期、终端应用场景拓展速

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