CXO行业2023Q3数据跟踪：宏观风险因素预期向好，估值体系重塑在即.pdfVIP

宏观维度：宏观风险因素逐步出清，板块悲观预期修复在即

1.1宏观维度：美联储年内加息概率偏低，板块估值体系有望重塑

美联储年内加息概率偏低，医药一级投融资在宏观大背景影响下或将持续修复。美国货币政策方面，2021年起美联

储较大幅度向上修正经济预期和通货膨胀预期，联邦基金利率市场已充分定价；2022年内美联储已连续加息6次，

累计加息375个基点；当地时间11月1日，美联储货币政策会议决定保持利率不变。10月，美国CPI同比上涨3.2%，

环比增速较9月的0.4%放缓至0，核心CPI涨幅放缓至0.2%，预计CPI将延续较为合意的回落态势。在美国通胀降温

超预期背景下，市场预测美联储明年二季度降息概率较大。生物医药一级投融资环境或将持续向好，市场流动性预

期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会。

头部CXO企业新冠商业化订单业绩贡献逐步下降，板块估值体系有望重塑。头部CXO企业新冠商业化订单带来的一

次性业绩高速增长对估值的扰动已基本出清，内生业务增速将重塑CXO估值体系。我们认为，当前CXO板块已回落

至历史低位，具备较高配置价值。

部分CXO公司股价复盘

CDE新规出台高估值下医药行业一CXO板块拜登签署生物技术

级市场投融资波动2022Q1、H1

CXO板块2021H1业绩持续高增和生物制造倡议行

政令，引发市场对

超预期供应链担忧创新药β行情带来底部有望迎

美国实体清单医药一级市场投产业链上下游机会来估值重塑

事件融资数据下滑，

板块情绪减弱

数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理2

宏观维度：宏观风险因素逐步出清，板块悲观预期修复在即

1.2宏观维度：板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化

CXO板块估值回落至历史底部。2021年1月底CXO公司估值水平达到高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估

值水平再次有所上升；2021年10月后受国际关系和短期投融资影响，板块估值大幅回调，目前主要CXO公司PE-

TTM值已回落至历史底部，低于近一年平均值。

CXO个股估值仍处于分化。博腾股份（PE-TTM8×）、睿智医药（PE-TTM12×）、凯莱英（PE-TTM16×）等公

司估值相对较低；和元生物（PE-TTM204×）、博济医药（PE-TTM134×）、诺泰生物（PE-TTM73×）、泓博

医药（PE-TTM65×）等公司估值相对较高。部分CXO个股动态市盈率已达历史平均值以下。部分CXO个股动态市

盈率已达历史平均值以下。经过市场调整，目前CXO个股估值仍处于分化。

CXO板块历史估值情况(PE-TTM)

数据来源：Wind，西南证券整理，数据更新至2023年11月23日最新收盘价3

行业维度：研发投入与药物在研上市数量是行业景气度关键指标

2.1行业维度：创新研发投入与药物在研上市数量是CXO行业景气度关键指标

从行业层面看，研发支出、药品销售额以及渗透率是决定CXO（CRO/CDMO）行业市场规模的核心因素，与研发

相对应的在研药物数量、IND数量和NDA数量以及与销售相关的批准上市药物数量是观察CXO行业景气度的关键指

标。目前，产能转移是我国CDMO行业的核心推动力，中国CDMO市场规模占全球市场规模持续提升