航空行业年度策略报告2024：长坡厚雪，否极泰来.pptx

Presentation:长坡厚雪，否极泰来——航空行业年度策略报告(FromAdversitytoProsperity:TheAviationIndustrysAnnualStrategicReport);航空：长坡厚雪，否极泰来;第一节要点：

国内供需已超19年同期一成，地区恢复至19年八成，国际线恢

复进程加快

Q2人民币贬值拖累业绩表现，油汇扰动业绩修复

Q3行业量价齐升，多航司创历史业绩新高

供需变化决定价格-收益传导效果，建议持续关注客座率等指标;23年1-10月，六家主要上市公司（国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航，下同）总供给、需求同比上升120.4%/157.1%，客座率同比上升11.0个百分点至77.0%。相比2019年同期，总供给、需求仍下降11.2%/17.7%，客座率下降6.1个百分点。总供需已接近19年同期九成。;;国际线方面，23年1-10月六家主要上市公司总供给、需求相比2019年同期各-62.4%/-65.9%，客座率为72.7%，较19年同期下降7.5个百分点。疫后国际线复苏整体较为缓慢，主因地缘政治、海外机场地面保障不足等多方面影响；23年1-10月地区线方面，六家主要上市公司总供需相比2019年同期各

-40.4%/-45.2%，客座率为72.1%，较19年同期下降6.3个百分点，恢复程度优于国际线。;23年航司生产经营稳定恢复，1月到10月，六家主要上市公司总供给/需求与2019年同期的差距从30.3%/37.7%缩小为5.6%/8.9%。客座率从1月的72.6%上升至10月的79.7%，其中10月客座率环比上升2.2个百分点，与2019年同期下降2.8个百分点。;;国际线方面，10月六家主要上市公司总供给、需求对比2019年同期各下降42.9%/46.9%，9月供需较

19年各下降45.2%/48.0%，环比持续恢复；10月客座率为72.3%，较19年同期下降5.5个百分点。换季

后，航司正在增加国际线运力，后期或许国际线利好政策形成合力，加速国际线恢复。;;;我们认为Q3航司创造历史新高业绩背后是量价齐升综合作用。产量方面受国内航线主导恢复，航司整体RPK较19年同期差距均缩小。价格方面，航司提价效果明显，单位座公里营收较19年均有增长，海航、春秋、吉祥单位座公里毛利分别上升75.8%/45.7%/22.7%。而三大航单位成本上升较多主因国际线未恢复、宽体机利用率较低所致，因此单位毛利未及19年水平，未来存在较大改善空间。;;第二节要点：

美国航司疫后恢复跟踪；

供给低速增长确定性大；

明年需求展望；

我国民航中长期内生需求增长潜力可观。;;;资料来源：美国四大航司历年财报，HTI;资料来源：Wind，HTI;资料来源：Wind，美国四大航司财报，HTI;;;;;我们分析近年来“3.21空难”、“5.12”西藏航空飞机冲出跑道等多起航空安全事故将令行业监管趋严，行业供给增速进一步受限：一方面，航空承运人牌照下发将更为谨慎；另一方面，疫情期间机组人员实际执飞时长不够或令机长牌照维系受影响，20-22年共计净增1973张机长牌照，较17-19年共计净增4711张速度明显放缓。;我们认为当前国内航司已投放运力较19年同期的增长率已经接近其机队较19年同期的增长率，未来机队增长放缓下实际可供新增运力有限。尤其是国际线复飞加快以后宽体机利用率的问题有望得到缓解，国内供给增长大概率低于需求增长。例如南航23年10月总/国内/国际ASK分别恢复至19年的97.58%/112.96%/61.51%，总/国内/国际RPK则分别恢复至19年的95.14%/110.02%/59.04%，而其机队较19年同期仅增长5.48%。如果需求进一步恢复，供给增长可能无法同步，届时供需差的出现将打开业绩上升空间。;;23年10月国际旅客周转量共计139.5亿人公里，恢复至19年同期的53.72%。国际线恢复最薄弱的环节在中美航线，我们注意到美国交通部已于10月27日批准中美增班，自11月9日起允许中方航司每周执飞中美直飞航班35对（此前为24对）。11月15日，中美元首在美国旧金山会晤，同意明年早些时候进一步大幅增加航班。从最新一周的中国至主要国家出港航班量恢复情况来看，美国、澳大利亚、欧洲等优质航线恢复均较为领先。;从长期来看，我国的人均乘机次数较海外发达国家仍有很大的空间，2019年我国的人均乘机次数仅有0.47次，较美国（2.82次）等有很大的差距。另一方面，据新华社预计，我国人均乘机次数有望从2019年的0.47次提升至2025年的0.67次，预计25年底旅客量达9.3亿人次，较19年共计增40.9%，预计19-25年的人均客运复合增速达5.9%（15-1