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上市公司市盈率影响因素研究国内外文献综述

1国外文献综述

国外对市盈率的理论研究与实证分析已经比较完善、全面，国外学者对市盈率进行了各方面的相关理论分析或者实证分析。

“现代证券分析奠基人”本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）是最早提出市盈率概念的。在1934年，他在《证券分析》一书中对市盈率作了描述，一直股票的价值是其当期收益的一定倍数，而这个倍数是由两个方面决定，一是由当时的受欢迎程度，即投资者预期；二是由公司的性质和记录，即公司的盈利能力和模式等特征决定，而这个一定倍数就是市盈率的【1】。

在市盈率的内在含义角度，Fairfield（1994）从经济含义的层面分析了市盈率、市净率，市盈率是未来盈利能力预期变化的函数，市净率是未来盈利能力预期水平的函数。而且，通过用1970-1984年美国的数据建立模型，发现从账面价值角度来看，市净率与预期收益正相关，对未来超额盈余的增长率有正向影响，市净率和市盈率的组合对未来股票价格有较强的预测能力。另外，按照市盈率与市净率分组的不同组合，未来的盈利能力也会不同【2】。Kane,Marcus和Noh（1996）认为市盈率的变数很大，实证结果表明，增加市场波动1%会引起市盈率1.8%的下降。因此，任何对市场价值的评估，如果不考虑市盈率的变化，就会犯根本性的错误【3】。SujataBehera（2020）通过对大中小盘236家公司的股票市值，进行了相关信息含量分析。结果表明，在正常市场收益率变化的情况下，基于经济增加值的估值模型优于需求收益率不变的基于经济增加值的估值模型【5】。AdilPasha等（2019）通过对13个行业的70家非金融类巴基斯坦证券交易所上市公司10年的数据，进行研究发现经济增加值与股票收益率之间存在显著的关系【6】。

除上述研究外，还有许多与市盈率相关的研究，EunCS和LeeJ（2010）着眼于市盈率的国际差异，他们使用17个发达国家在1980-2008年间的市盈率数据进行了研究。结果发现，样本国家的市盈率差距以每年70%的速度下降，并接近相同的水平，这也在一定程度上表明资本一体化正变得越来越普遍。HuangAG和WirjantoTS（2012）比较了中国和美国的市盈率和收益的波动性，发现了中国的市盈率与美国市场的市盈率是相当或略高与美国市场；而在这两个市场，收益的波动性对市盈率有负面影响；中国市场历史收益的波动性对市盈率的影响比美国市场更为显著，所以中国市场由于历史收益的波动对增长有一定的抵消作用，这使得市盈率更接近于收益高波动性下的经验值。

2国内文献综述

针对国内影响股票市盈率水平各种因素的研究，许多专家学者都发表了自己的观点，或从不同的角度进行了研究分析。

林南玲等（2018）运用中国201家Ａ股上市的公司2010年至2016年的数据构建面板数据模型，得出以下结论：市盈率与固定资产周转率、流动比率、前十大股东持股比例之间呈显著相关性，而净资产收益率、流通Ａ股的比例、股利支付率、主营业务收入增长率与公司的市盈率之间的相关性并不紧密【10】。刘翼虎（2018）在市盈率的影响因素中分为内部因素和外部因素。内部因素主要集中在股利支付率、增长率和投资收益率，得出市盈率与股利增长率正相关，与投资收益率负相关，与股利支付率关系不确定。这三个因素，反过来，受到各自部分的影响，从而引起自己的变化。例如，股东权益报酬率与股利支付率正相关，与股利增长率负相关，但股东权益报酬率受税后净利润率、总资产周转率和权益比率的影响，因此各因素密切相关，市盈率反映了股票市场在各种直接因素和间接因素共同作用下的变化【11】。

孙影（2017）表明，公司市盈率与沪深两市股票价格指数的相关性显著。其次，笔者以包括6545个观察值在内的2009年到2015年1072家上市公司为研究对象。经过分析，深沪A股市场的个股市盈率分布结构在这7年间发生了变化，从负市盈率时代到低市盈率时代再到高市盈率时代，到2015市盈率超过100倍的上市公司数量不断增加，占比达到10.4％【13】。蔡玉兰（2010）对市盈率的影响因素进行了较为全面深入的分析，包括9个影响因素，得出相关结论：总资产周转率、经营利润率、资产负债率与市盈率正相关；无风险报酬率、市场组合预期报酬率、贝塔系数、财务杠杆和所得税税率都与市盈率成反比【14】。

通过国内外相关文献可以发现，学者们对于市盈率影响因素的研究十分全面，在不同的阶段各有侧重。但然而，不同的研究方法和数据选择可能会得到不同的结论，如：VolkertS.Whitbeck，ManownKisorJr认为市盈率和