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行业报告|行业专题研究

煤炭开采证券研究报告

2024年01月20日

投资评级

煤电一体化专题：估值改善和ROIC如何平衡？行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

煤电一体化背景：煤炭企业2021年以来利润和现金流超出预期，而电力作者

企业亏损面较大。当前煤电亏损，煤电资产估值相对较低，且可以降低公张樨樨分析师

司对煤价的风险暴露，所以我们认为煤炭企业亦有进军煤电的积极性。中SAC执业证书编号：S1110517120003

zhangxixi@

国神华、中煤集团以及新集能源，陕西能源、苏能股份、电投能源等都在

开展煤电一体化布局。行业走势图

对煤企影响：煤炭开采沪深300

5%

正面因素：1）减少风险补偿。因为产业链一体化降低煤价波动风险，那么1%

估值模型中投资者可能需要的风险补偿会有所下降。2）拉长资产久期。资-3%

-7%

产久期与能源品种有关，因碳中和下的化石能源存在达峰问题，煤炭久期-11%

小于石油、燃气和电力。煤炭企业布局可再生，以及深度调峰的燃煤电厂，-15%

-19%

有助于提升资产久期。-23%

2023-012023-052023-09

负面因素：存在投资ROIC的担忧。毕竟煤炭是高ROE资产，电力（包括资料来源：聚源数据

火电和新能源）目前是低ROE资产。以及未来新能源装机增速较快的话，

风电光伏上网消纳问题可能影响发电小时和投资回报率；煤电深度调峰需相关报告

求也可能影响发电小时。投资于煤电和新能源发电的ROIC具有不确定性。1《煤炭开采-行业专题研究:聚焦陕蒙

主产区：从安监趋严看煤价向上弹性》

观点：总体看好煤企向下游一体化，布局电厂方向，改善煤企估值。同时2023-11-02

我们认为，投资电力应考虑回报率问题，和对分红能力是否有影响。因此，2《煤炭开采-行业专题研究:从估值倒

在煤电一体化大背景下，看好中国神华（稳定且持续的推进一体化，且资挂看煤炭股估值修复空间》

2023-09-18

本开支不影响分红能力）；关注陕西能源（原本一体化程度就比较高，且布

3《煤炭开采-行业深度研究:至暗时刻

局煤电深度调峰能力，未来有望从电价市场化中获益）。