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行业研究2024.01.29

白酒Ⅲ行业深度报告

光瓶酒行业深度报告：去繁从简品质驱动，千亿赛道并驱争先

方正证券研究所证券研究报告

分析师

光瓶酒精简的包装从降本和提质两头撬起高性价比优势，符合理性消费趋势和日常

王泽华登记编号：S1220523060002饮酒需求，目前仍是白酒中消费量最大的市场。光瓶酒，即不带纸盒和其他外包装、

直接可以看到瓶身的酒，具有价格亲民、渠道便利、高频消费、场景拓展多元化等

特点。近些年，随着国民消费升级与白酒归真返璞趋势，光瓶酒已逐渐撕下“低价”、

行业评级:推荐“低端”的标签，百元以下结构升级趋势凸显。我们将主要光瓶品牌分为1）长期

聚焦光瓶酒的全国性酒企：中低线、高知名、以量取胜；2）全国名酒光瓶酒：中

公司信高线名酒及基因、品牌背书渠道网络支撑渗透；3）区域性光瓶酒：地产名酒光瓶

上市公司总家数21产品，区域统治力强，地产小酒特产属性强、性价比高。

总股本(亿股)218.14光瓶酒市场复盘：宏观环境变迁推动市场演变，百元以下的白酒消费结构化升级是

内驱动因。1）70年代末-90年代末，改革春风暖行业，名酒品牌皆光瓶，计划经

销售收入(亿元)5,316.49济时代向市场经济时代过渡，10元以内光瓶酒为主流白酒；2）21世纪初-2013年，

利润总额(亿元)2,001.01经济腾飞促名酒转型，省级品牌迎机遇，东北光瓶酒迅速崛起，大众光瓶遇暖周期，

价格带顺势提升至10-15元；3）2014-2020年，大众消费持续扩容，消费升级需求

行业平均PE91.74

向上，时尚光瓶放彩，中高线光瓶受到重视，主流价格带站稳20元以上；4）2020

平均股价(元)139.68年-至今，高线光瓶迎热潮，名酒品牌重回赛道，消费群体变迁，转向品质驱动，

50元以上高线光瓶势能放大的同时整体市场呈现多元化。

立足当下：1）需求驱动行业稳步扩容，千亿总量机会待持续挖掘。光瓶酒行业由

行业相对指数表现

2013年352亿元增至2021年988亿元，CAGR达13.8%，预计2022-2024年仍将保

持16%的年增长速度，2024年市场规模或将超过1500亿元。我们认为，光瓶行业

渠道以传统形态、亲民餐饮为主，大众光瓶酒基础价格带的上移带动光瓶产品量价

齐升，叠加消费人群稳定、渠道结构增长、底线盒装酒需求转换带来的“量增”逻

辑均存在，共同驱动了赛道需求端的稳定扩容。

2）供给竞争激烈格局分散，分化加剧头部企业有望迎来整合机会。由于技术壁垒

不高，光瓶酒赛道进入门槛较低，区域性特征明显，竞争仍较为激烈。2020年光瓶

酒市占率前三为牛栏山、玻汾、小郎酒，CR3为25%，与不同价格带白酒相比，高

端酒市场和次高端市场前三名集中度可达82%和37%。在聚饮、宴席、礼赠等白酒

数据来源：wind方正证券研究所消费场景持续回暖的背景下，叠加新国标升级与名酒下沉的合力，热潮中的中高线