华恒生物-市场前景及投资研究报告：合成生物学产业化平台，成本优势，产品矩阵.pdf

证券研究报告|公司深度|化学制品

华恒生物(688639)报告日期：2024年01月31日

合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张

——华恒生物深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑技术突破显著降低成本，成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶

颈，在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，2013年发酵法L-丙

氨酸成本为1.2万元/吨，较酶法降低42%的成本，并在接下来的几年内凭借规

模化和菌种技术改进持续降本，2020H1发酵法L-丙氨酸成本约为0.78万元/

吨，较2013年下降36%。凭借厌氧发酵技术，公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨

酸、异亮氨酸、肌醇等产品，根据我们的测算，公司2023年缬氨酸、亮氨酸、

异亮氨酸和肌醇成本约为1.04/1.75/1.53/2.7万元/吨，毛利率约为48%/60%/74%/

52%，具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速

放量，氨基酸产品销量从2013年的0.79万吨增长至2022年的5.94万吨，年复

收盘价￥101.33

合增速达20%。

❑新技术凭借公司平台产业化放量，打造氨基酸+维生素+新材料产品矩阵。我们总市值(百万元)15,963.55

认为公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力，过去几年公司通过技总股本(百万股)157.54

术转让、授权等方式，将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、

股票走势图

肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品，并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品，氨基

酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建5万吨/丁二酸、5万吨/年1，3-丙华恒生物上证指数

9%

二醇和5万吨/年苹果酸产能，进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领2%

域，根据我们的测算24年公司丁二酸和1，3-丙二醇成本约为0.52和1.15万元/-6%

-13%

吨，毛利率约为52%和55%，盈利水平高于行业平均水平，看好公司在原有氨-20%

基酸、维生素领域持续推出新产品，新领域凭借成本优势持续放量，打造第二增-27%

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长极。