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云南财经大学学报2021年第12期(总第236期)金融研究

数字金融与企业金融化

李志军1’2，杨秋萍1

(1．湖南工业大学经济贸易学院，湖南株洲412007；2．湖南工商大学会计学院，长沙410205)

摘要：数字金融为企业获得低成本的资金来源提供了新的渠道，但资金来源对企业的影响取决于企业

投资方向。在实体经济发展举步维艰，而非金融企业金融化现象愈演愈烈的经济环境下，运用2011_2018年

中国A股非金融上市公司数据和数字金融发展指数，实证检验数字金融发展对企业金融化的影响及其作用

机制。研究发现：数字金融发展会促进企业金融化，这种促进效应在非国有企业和非家族企业中更明显。作

用机制检验表明，数字金融发展通过缓解融资约束和降低融资成本的中介作用促进企业金融化；最后，以金

融投资收益率和实体经济投资收益率的差额作为识别变量，证明了中国非金融企业的金融化行为主要是出

于利润最大化的投资替代动机。以上结论不仅对引导数字金融行业健康发展，促使金融资金回归实体经济

具有借鉴意义，也为企业内部治理机制完善，监督企业管理者行为，激励企业管理者以企业长期发展利益为

目标提供了理论参考。

关键词：企业金融化；数字金融；融资约束；融资成本；投资替代动机

中图分类号：F832文献标志码：A文章编号：1674—4543(2021)12—0052—19

一、引言

近年来，在世界经济增长低迷、国际经贸摩擦加剧、国内经济下行压力加大的严峻环境下，中国实

体经济发展举步维艰，实体经济投资率不断降低。与此同时，中国经济社会发展过程中逐渐出现大量

非金融企业的金融化现象，大量非金融企业使用内外部资金进入股票、大宗商品、房地产等领域(杜勇

等，2017)…。金融资产投资成为非金融企业改善财务状况，追求短期利润增长的重要手段(彭俞超

金融资产的过度投资不仅会挤占企业实体经济投资的资金(张成思和张步昙，2016)∞J，而且也会影响

企业的技术创新(王红建等，2016)HJ，对企业长期发展不利。此外，从社会层面来看，非金融企业的过

度金融化会加剧经济“脱实向虚”，影响经济发展和稳定，加大经济风险。

在企业追求利润最大化目标下，实体投资收益率与金融投资收益率之间的差额是影响企业投资

方向的决定性因素。因此可以认为，中国大量非金融企业的金融化现象一方面是受实体经济发展外

部环境恶劣的影响，另一方面也受到数字金融发展大幅降低非金融企业融资成本、拓宽非金融企业融

资渠道的影响。2014年3月第十二届全国人民代表大会第二次会议上，李克强总理在《政府工作报

告》中指出，要深化金融体制改革，促进数字金融健康发展。近年来，在中国传统金融供给不足、监管

部门适度容忍以及后发技术优势的共同作用下，中国数字金融取得了长足发展，在全球都产生了很大

收稿日期：2021—09—05

基金项目：湖南创新型省份建设专项“债转股的公司治理研究”(2020JJ4384)；湖南省哲学社会科学基金项目“湖

南省地方政府债务风险化解与防范研究”(20YBAl50)

作者简介：李志军(1973一)，男，湖南溆浦人，湖南工业大学经济贸易学院、湖南工商大学会计学院正高级会计师。

博士，硕士生导师，研究方向为会计理论、审计理论；杨秋萍(1996一)，女，江苏泰州人，湖南工业大学经

济贸易学院硕士研究生，研究方向为注册会计师。

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万方数据

李志军，杨秋萍：数字金融与企业金融化

影响力(黄益平和黄卓，2018)∞J。数字金融通过借助大数据、云计算以及移动互联网等新一代信息技

术，解决了传统金融中的信用错配问题、流动性错配问题和期限错配问题(张博扬，2018)∞』，从而有效

拓展了传统金融服务的广度和深度，大大拓宽了非金融企业的融资渠道，降低了非金融企业的融资成

本(阮坚、申么、范忠宝，2020)一』，缓解了非金融企业的融资约束。例如，P2P金融通过互联网直接联

结资金需求方和供给方，大大简化了企业融资过程，与此同时也降低了企业融资双方的搜寻成本和匹

配成本；电商供应链金融通过利用企业经营过程产生的“数据资产”，有效解决了企业融资过程中