天士力-市场前景及投资研究报告：业绩拐点，中药现代化领军企业,未来可期.pdf

天士力（600535.SH）深度报告

业绩拐点已现，中药现代化领军企业未来可期2024年02月05日

➢业务结构持续优化，盈利能力稳中向好发展。天士力以现代中药为主，形成谨慎推荐首次评级

了中药化药生物药多向发展的产业布局。近年来公司持续优化、整合业务，专注当前价格：13.96元

医药工业发展。2023年以来业务整合、金融资产处置带来的业绩波动因素逐渐

减弱，盈利水平稳中向好发展。2023年前三季度公司营业总收入达65.7亿元，

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同比增长7.15%。医药工业版块预计将为公司带来新的业绩增长。

➢立足现代中药国际化，打造行业第一品牌。在政策支持和国民认可度逐步提

高的大背景下，中药行业快速发展，市场持续扩容。公司以主打产品复方丹参滴

丸为核心，带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用

丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体

系。核心产品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛，发表了多项相关的机理研究成果，

销售额在心脑血管中成药市场位居前列。同时复方丹参滴丸在全球9个国家和地

区的127个临床研究中心，顺利完成国际化多中心随机双盲、大样本的二期、三

期临床试验，实现现代中药国际化的里程碑式突破。2021年10月，复方丹参滴

丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能，进一步提升了复方丹参滴丸的适用范

围和市场核心竞争力。养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸等产品也呈现较好增长。

➢构建“四位一体”研发模式，产品管线不断丰富，公司核心竞争力持续提升。

公司主张自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权的“四位一体”药

物创新研发模式，持续优化中药、生物药、化学药产品梯度化布局。目前已拥有

涵盖92款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进

入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。国内方面1类创新中药

安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒正在开展III期研究；产品国际化方

面T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际

临床试验正在进行中，其中AMS已完成III期临床病例入组。

➢投资建议：随着公司梯度化产品组合不断优化，预计2023-2025年公司业

务营业收入达到91.8/100.1/108.5亿元，归母净利润达到12.5/14.1/16.1亿元。

当前股价的PE分别为16/15/13倍，当前估值水平与可比公司PE均值相当，考

虑到公司未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

➢风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格

下降风险；竞争加剧风险。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）8,5939,18010,01010,851

增长率（%）8.16.89.08.4

归属母公司股东净利润（百万元）-2571,2481,4071,607

增长率（%）-110.9586.612.714.2

每股收益（元）-0.170.830.941.07

PE/161513

PB1.61.61.51.3

资料：Ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月5日收盘价）