完美世界-市场前景及投资研究报告：空档期，关注新产品,经典IP周期.pdfVIP

公司研究

证券研究报告游戏2024年02月07日

完美世界（002624）深度研究报告推荐（维持）

目标价：13.24元

走出空档期，关注新产品与经典IP周期当前价：9.64元

核心变化：有望重新进入产品周期，驱动基本面困境反转。2022年~2023年公

司较缺少重点产品，处于产品空档期，国内仅上线了《完美世界：诸神之战》、

《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》三款新产品，并对已上线的《梦幻新诛仙》、

《幻塔》进行海外区域发行，叠加存量产品随着生命周期流水自然下滑，基本

面承压。展望2024年，公司储备有《诛仙世界》、《女神异闻录：夜幕魅影》、

《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《PerfectNewWorld》等多款

产品，或许有望进入产品周期，再现大单品驱动的基本面困境反转。

团队梳理：组织架构调整，更加扁平的管理与精简的团队，期待效率提升与费

用优化。公司于23年末进行了18年之后的首次组织架构调整，对游戏研发团

队进行扁平化管理，原有的项目中心改为工作室制度,并在随后对核心员工发

起股权激励。我们认为内部或同样对冗余人员进行了精简，期待公司在保证战

斗力的基础上基于更加精简与灵活的团队，带来效率提升与费用优化。

历史积淀：王牌IP诛仙影响力仍在，新作上线有望激活稳定受众，有望保障

新产品下限。我们认为诛仙IP覆盖了一个大致25-50岁、消费能力强、且有

网络内容消费习惯的群体；历史上20岁的用户经历IP小说到游戏的熏陶，忠

诚度仍在。参考类似的经典IP产品《原始征途》对征途核心受众的激活，长公司基本数据

期沉淀的经典IP+迭代新产品，我们相信《诛仙世界》上线或有望激活诛仙IP总股本(万股)193,996.84

核心用户。已上市流通股(万股)182,736.03

总市值(亿元)187.01

持续推进AI技术布局，生产端提升效率，产品端研发AI驱动游戏。2022年流通市值(亿元)176.16

以来，公司就与微软达成AI方面的合作，通过对开发工具的AI化、对核心业资产负债率(%)36.26

务持续渗透、以及对生产管线的AI化，使得目前在研游戏新品美术产出效率、每股净资产(元)4.68

产品开发效率均不同程度提高。智能AI、语音识别、数字人等技术，已逐步12个月内最高/最低价22.91/9.00

应用于现有游戏中。此外，公司Pipeline中储备有一款由AI工程师团队自主

研发，全AI驱动的游戏。游戏内包括场景信息、角色信息、情节发展、玩家市场表现对比图(近12个月)

行为、对话等均由AI演算，探索AI技术对游戏玩法的迭代。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入78/89/100亿元，54%2023-02-07~2024-02-06

同比增长1%/15%/13%；实现归母净利润5/13/18亿元，同比增长-