滔搏-市场前景及投资研究报告：有序修复，蓄势待发,破发.pdf

公司研究

证券研究报告纺织服装2024年02月05日

滔搏（06110.HK）深度研究报告推荐（首次）

目标价：6.1港元

有序修复，蓄势待发当前价：5.3港元

滔搏是国内第一大运动鞋履零售商，截至23年8月在全国开设6209家直营

门店，共合作14个国内外知名运动品牌，其中耐克、阿迪达斯合计贡献超八

成营收，其余还涵盖Puma、匡威、Vans、鬼冢虎等。在此时点，我们看好滔

搏，主要原因系：1）运动鞋服行业消费回暖，国际品牌持续去库；2）公司业

绩逐步修复，渠道优化接近尾声，持续拓展新赛道新品牌；3）运营高效，财

务质量良好，持续高分红回馈股东。

运动鞋服消费景气度上行，品牌库存边际好转。从宏观数据上看，2023全年

我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额同比增长12.9%，较限额以

上商品零售额增速+7.4pct，较社会消费品零售总额+5.7pct，纺织服装增速显著

快于整体消费大盘；从企业微观数据看，滔搏主力合作品牌在大中华区销售额公司基本数据

增速均展现修复趋势，逐步摆脱BCI事件和过去三年线下客流减少的影响。总股本(亿股)62.01

耐克FY24Q1、Q2（分别对应23年6-8月，9-11月）大中华区剔除汇率影响已上市流通股(亿股)62.01

总市值(亿港元)334

后增长+12%、+8%（vs大盘+2.0%、+0.5%），阿迪达斯23Q2、Q3大中华区流通市值(亿港元)334

剔除汇率影响后增长+16%、+6%（vs大盘-4.5%、-6.4%）。两大品牌库存水资产负债率(%)35.67

平均有所下降，耐克FY24Q2同比-14.4%，环比-8.3%，阿迪达斯23Q3同比-每股净资产(元)1.61

12个月内最高/最低价7.29/4.91

23.2%，环比-12.5%。

（港元）

品牌矩阵拓新，渠道升级推动效率提升。品牌合作上，公司与耐克、阿迪达斯

合作时间超二十年，已成为重要战略伙伴。公司持续加码户外赛道布局，新合市场表现对比图(近12个月)

作HOKA和凯乐石两大品牌，丰富矩阵建设。渠道优化上，截至23年8月，

公司运营6209家直营店，毛销售面积减少3.5%，门店数及总销售面积下降幅

度边际放缓，预计进入阶段性底部。主力和非主力品牌的店效和坪效均有改善，

受益于此，公司FY24H1租金费用率同比下降0.5pct，有助于经营利润率提

升。

资产质量良好，现金流充裕，保持高派息。截至FY24H1，公司应收账款周转

天数14.8天，在行业内处于较低水平，账上现金充裕，ROE水平行业内领先。

上市以来，公司年平均派息率103.7%