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风险管理RiskManagement

城投公司债务风险化解

逻辑演进及投资趋势

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闫 铮 卢章玥 王逸然 毛维亚

(1.中国社会科学院大学 申万宏源证券有限公司 2.中邮理财有限责任公司 3.中央财经大学)

【摘要】新时期，随着防范重大风险任务的逐步推进，下，重点领域的信用风险得到妥善化解，金融市

政府对城投公司监管力度加大，并努力阻断城投公司债务风场秩序总体平稳，金融服务实体的效能明显提升。

险向政府部门传导的路径，推动政府信用与城投公司信用脱

各项政策措施有力的维护了国家经济和金融稳定，

钩。在上述政策导向下，城投债的投资方式也应当进行相应

调整。文章以城投债创设以来发生风险后政府的救助性行为为构建新发展格局奠定了坚实的基础。

为线索，对城投债风险化解情况进行了梳理，并对新时期城但是，我国金融风险防控的总体形势仍然严

投公司偿债环境变化的主要特征进行了总结，为投资城投公峻，具体表现为：地方政府总体债务水平明显上

司提供了相应的建议。

升，2021年末地方政府债务余额30.47万亿元，

【关键词】城投公司；债务风险化解；高收益债

为2014年末的1.97倍；房地产行业信用风险持

【中图分类号】F279.26

续发酵，并开始向金融机构和政府部门传导，造成

部分对房地产企业融资敞口较大的金融机构资产

一、引言

质量承压，以及对土地财政收入依赖较大的地方政

党的十九大以来，围绕防范化解重大风险的

府可支配财力下滑，政府偿债能力下降；非金融企

攻坚战目标，我国取得了多项成果。《中国金融

业部门债务压力有所上升，2020年末，企业部门

稳定报告2021》归纳如下：第一，宏观杠杆率的

杠杆率同比增长9.1个百分点，对宏观杠杆率增幅

上升态势得到有效控制，2017—2019年，宏观杠

的贡献率为38.5%，成为推升宏观杠杆率的主要因

杆率保持在250%左右，年均上涨2.0个百分点，

素（人民银行金融稳定局，2021）；作为政府隐

低于2008年末至2016年末年均13.2个百分点的

性债务的主要载体，城投公司债务水平持续增加，

增幅。2020年受新冠疫情影响，宏观杠杆率上升

债务风险不断加大，部分区域的城投公司债务风险

至279.4%，2021年末同比下降6.9个百分点，为

暴露。主要体现为，非标违约事件数量明显增多，

272.5%。第二，及时处置高风险企业集团和金融

且部分区域属于首次出现，说明非标违约呈现出

机构，化解重大债务风险，对具有金融风险外溢性

扩散特征；城投公司发行城投债净融资下滑明显，

的金融机构进行了改