科威尔-市场前景及投资研究报告-国内测试电源领先，纵向拓展半导体，氢能赛道.pdf

证券研究报告：电力设备|公司深度报告

2024年2月21日

股票投资评级科威尔(688551)

国内测试电源领先企业，纵向拓展半导体和氢能赛

买入|首次覆盖

道

个股表现⚫投资要点

科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实

科威尔电力设备

24%现第二成长曲线。公司分别于2016年和2017年进入氢能和半导体测

17%试行业，2022年推出PEM电解槽测试产品并布局碱性电解槽，2023年

10%

3%发货2.5MWPEM电解槽测试系统（是目前国内最大功率的PEM电解槽

-4%

-11%测试设备），同年成功定增1.88亿，其中1.55亿用于小功率测试电

-18%

-25%源的扩产。

-32%

-39%测试电源进行时，标准化助力企业横向拓展。公司大功

-46%

2023-022023-052023-072023-092023-122024-02率测试电源从非标品向着标准品过渡，小功率测试电源丰富产品系列

和渠道建设。公司2022年测试电源销售收入排名全球第4，预计2025

资料：聚源，中邮证券研究所

年光储+电动车领域测试电源市场空间47.6亿。

IGBT自给率不足30%，公司逐步布局封测环节，受益。

公司基本情况2022年IGBT自给率仅26.5%，公司通过接触中国科学院电工研究所

最新收盘价（元）49.42和中恒微进入半导体测试设备行业，整合并购汉先科技（键合设备公

总股本/流通股本（亿股）

0.84/0.53司），进入封测环节，投资艾凯瑞思（划片机设备公司），进一步深化

总市值/流通市值（亿元）

41/26布局。

52周内最高/最低价77.22/42.66制氢和用氢景气度逐步提升。制氢：（1）弃光弃风不可避免（2）

资产负债率(%)24.2%双碳约束：绿氢真正帮助传统行业脱碳；中国引领电解槽装机。根据

市盈率63.36IEA的《GlobalHydrogenReview2023》，2023年全球电解槽装机量

第一大股东傅仕涛预计超2GW，中国电解槽装机占全球容量的50%。用氢：燃料电池汽

车有望放量，科威尔市占率第一。根据国鸿氢能招股书，2022-2030年

中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24万辆，同期CAGR为

82.2%，测试设备市场空间