小微企业贷款希望大.docxVIP

近日国务院会议上指出，要加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。我们认为，在当前经济下行压力仍较大，小微企业融资也更加困难情况下，央行增大定向降准的力度有利于向市场释放更多的流动性，引导更多的资金流向小微企业等实体经济弱势部门，增强稳增长力量。但由于多方面政策条件约束，这次定向降准对于缓解小微企业融资难的作用也比较有限，未来央行货币政策微调也仍存在继续扩大可能。

货币政策微调力度有必要加大

今年一季度GDP增速回落到7.4%的数据刚公布后不久，国务院就曾宣布将对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率，市场当时就预计，虽然此次降准仅针对县域农村商业银行，只是货币政策较小规模的定向宽松，但是不排除今后中央根据经济形势的需要，进一步加大货币政策的微调力度，更大规模的定向降准可期。

这次降准也就不出于意外，它正是中央审时度势做出的决策。如尽管二季度以来中央出台了诸多稳增长政策，如加大铁路投资、扩大棚户区改造、加快向社会资本开放投资项目等，但从近两月的经济数据来看，实体经济下滑的压力没有根本减轻，尤其是对于保民生、保稳定具有重要意义的小微企业经营状况还较差，如二季度以来，小微企业PMI仍处在低位，6月只有48.8%。而这较大程度上与目前偏紧的信贷及融资有关。

如受银行存贷比高居不下，银行更为谨慎地管理流动性等因素影响，4月新增贷款只有7747亿，比去年同期减少近200亿，这也使得贷款增速自年初以来持续下滑，从年初的14.3%回落到4月的13.7%；受表外融资监管的强化，社会信用风险的释放迫使银行提高融资标准等因素影响，社会融资总量下滑更快，4月增速只有15.7%，回落到09年以来最低水平。

这都加大了实体经济的融资困境，尤其是经济中处于弱势地位的小微企业融资也更加困难。而更令人们担忧的还在于近期政策主导的稳增长政策强化还可能进一步恶化小微企业的融资生态。

如近期由积极财政政策支持的各类投资项目开始发力，但在货币政策没有明显松动情况下，这些投资项目启动激发的刚性货币融资需求也容易挤占其他市场主体的融资空间，增加其他市场主体的融资成本，小微企业的融资无疑也容易受到冲击。

实际上，中央已经注意到实体经济，尤其是小微企业的融资困境。如李克强总理近期在内蒙调研

时，针对当地的融资难等问题时指出，要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长。这实际上已经暗示着中央拟在政策层面做出适度调整。

定向降准力度加大

这次定向降准即是对此的政策反应，它也应比上次定向降准对于金融市场及实体经济产生更为积极的影响。

如上次降准的对象主要局限于县域农村商业银行和合作银行，这次定向降准的条件和对象都更为宽泛，不仅包括服务于三农的银行，还包括对于小微企业等符合结构调整需要的贷款投放比例达到一定要求的银行业金融机构。这意味着更多银行有望受益，如考虑到大多数地区城商行的客户偏向小微企业，小微企业贷款占比较高，它们将是比较确定的受益对象。我们也由此估计，这次降准释放的流动性规模也将明显超过上一次，这无疑也能对于银行间市场流动性的改善起到更为积极的作用。

再如与上次定向降准更多强化金融对于农业经济扶持的作用不同的是，这次降准拟更多增强金融对于更重要、广泛部门的实体经济领域，也能更大程度上促进金融及经济结构的改善。如部分主要服务于小微企业的银行在获得更多的可贷资金后，将会把更多的信贷更多投入支持实体经济转型及结构调整的领域，这也将进一步正向激励银行盘活存量贷款资源，用好流动性增量，将更多的资金投入符合经济结构调整的领域，而这也是管理层期望看到的金融及经济结构调整方向。

定向降准的效果不可高估

但考虑到以下因素限制的限制，我们对于这次定向降准的效果也不可高估。

第一，定向降准释放的流动性规模仍小于全面降准，这也使得对于银行间流动性具有较大影响的大型银行金融机构短期难以明显受益，银行间市场流动性的改善也就要经历一个较长的过程。

第二，降准后虽然中小银行的可贷资金增多，但在目前中小银行存贷比约束更强，信用风险承受能力也更弱情况下，它们在经济下滑的背景下，进一步扩张信贷，将资金投向信用风险水平较高的小微企业的动力也会受到影响。

第三，这次定向降准实施之际，中央还强调要规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不

必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，这虽然对于中期降低社会融资成本有益，

必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，这虽然对于中期降低社会融资成本有益，

但是考虑到中小