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2024年02月28日公司深度分析

华利集团(300979.SZ)

证券研究报告

运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期其他纺织

投资评级买入-A

运动鞋制造领先企业：华利集团从事运动鞋履的开发设计、生产与

销售，主要客户以全球知名运动品牌为主，包括Nike、VF、Puma、首次评级

UnderArmour、Lululemon等。华利目前已形成以中山为管理总部，6个月目标价79.00元

东南亚为生产基地的跨国布局，生产基地以越南为主。公司近年来产股价(2024-02-27)56.73元

量提升明显，从2017年年产量1.3亿双提升至2022年的2.2亿双，

交易数据

过去5年CAGR+11%，产能利用率一直保持高位。未来随着印尼新工

总市值(百万元)66,203.91

厂的产能释放，以及耐克业务线持续渗透叠加新兴品牌发力，未来产

量持续提升的空间广阔。流通市值(百万元)8,286.97

总股本(百万股)1,167.00

运动鞋行业库存压力犹在，耐克去库节奏更佳：从全球零售额规模

流通股本(百万股)146.08

角度看，运动鞋服仍是鞋服品类中增长更佳的板块，其中运动鞋销售

12个月价格区间39.54/60.9元

额表现略优于运动服。运动鞋服市场此前受终端高库存影响较大，主

流运动品牌中，耐克库存管理表现更为高效，华利近四成收入来自耐

股价表现

克，库存有效消化将有利于华利集团订单修复。

华利集团沪深300

运动鞋制造要求高，头部制造企业护城河高筑：运动鞋制造行业受

上下游牵制较多，投入较大，企业盈利能力的高低体现在对生产流程11%

中各项成本的把控。另外，品牌方日益严格的生产环保要求又对本就1%

利薄的生产企业带来更严峻的挑战。因此，我们认为，运动鞋生产壁-9%

垒高，不易轻易进入，具有长期制鞋经验，与客户建立长期合作的生-19%

-29%

产商竞争优势更为明显。2023-022023-062023-102024-02

华利运营能力出众，未来增长空间可期：以前文之逻辑，我们认为资料来源：Wind资讯

华利在行业竞争中具有三大优势：1)生产基地扎根越南清化，劳动力升幅%1M3M12M

充足且薪酬在越南处于中下水平，生产人员成本控制得到保障；2）相对收益