德赛西威(002920)四问四答，再看德赛西威投资价值-广发证券[刘雪峰,吴祖鹏]-20240226【26页】.docxVIP

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2025E1.50德赛西威（002920.SZ）四问四答，再看德赛西威投资价值核心观点：疑问1：OEM全面自研智驾平台会成为主流么？OEM自研智驾域控

2025E

1.50

德赛西威（002920.SZ）

四问四答，再看德赛西威投资价值

核心观点：

疑问1：OEM全面自研智驾平台会成为主流么？OEM自研智驾域控可以获取更多价值量和自主权，但成本亦是高昂，除了研发周期长、底层knowhow积累以及经济性显著弱于中立第三方之外，从量化分析投入成本来看：（1）全栈自研智驾域控，预计需要年化投入强度约15亿元，对应OEM每年总研发投入强度预计需在百亿元以上；（2）考虑到OEM将算法作为核心差异化卖点，更现实的情况是芯片不自研、算法中低强度自研，此时预计需年化投入强度约在6亿元以上，对应OEM每年总研发投入强度预计40-60亿元以上，考虑到自研初期效率低，叠加同步多产品线研发、可能的失败等额外成本，实际的智驾域控自研年化投入强度预计显著高于前述测算结果。因此，远期来看，对于绝大多数的OEM，我们预计与tier1、第三方软件商的合作应该会是主流。

疑问2：华为智驾放量，对其他tier1挤压会加剧么？我们在前期报告《从华为看汽车智能化国产方案对产业格局的重塑》中提出，华为智驾方案优势与挑战同样明显。中短期来看，降本+产品迭代等驱动下，华为进军汽车产业显著依赖传统Tier1；长期来看，华为智驾方案影响有待观察，需重点观察OEM合作伙伴生态，如果未来OEM伙伴集中在赛力斯、长安等车企，初始影响范围相对较小，但如果后续有更多主机厂入局其中，华为系Tier1具备成为“行业性技术平台”的潜力。此外，我们还对2024年盈利能力、出海等主题进行讨论，请参阅正文。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.16/22.67/29.62亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年合理PE为35倍，对应合理价值为142.94元/股，维持“增持”评级。

风险提示。国内汽车销量波动及OEM价格竞争的影响；新玩家涌入带来的格局分散化；汇率对公司毛利率的扰动；地缘政治等外围风险。

盈利预测：

2021A

2022A

2023E

2024E

营业收入（百万元）

9569

14933

21205

27794

34067

增长率（%）

40.7%

56.0%

42.0%

31.1%

22.6%

EBITDA（百万元）

1151

1559

1829

2447

3158

归母净利润（百万元）

833

1184

1616

2267

2962

增长率（%）

60.7%

42.1%

36.5%

40.3%

30.7%

EPS（元/股）

2.13

2.91

4.08

5.34

市盈率（P/E）

94.34

49.41

34.11

24.31

18.61

ROE（%）

15.6%

18.3%

20.0%

21.9%

22.2%

EV/EBITDA

67.56

37.49

29.66

21.73

16.25

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

公司评级

增持

当前价格

99.30元

合理价值

142.94元

前次评级

增持

报告日期

基本数据

2024-02-26

总股本/流通股本（百万股）

555.02/551.51

总市值/流通市值（百万元）

55114/54765

一年内最高/最低（元）

172.50/80.54

30日日均成交量/成交额（百万）

6.79/602.44

近3个月/6个月涨跌幅（%）

相对市场表现

-24.48/-28.41

44%

29%

13%

02-2304-2306-2308-2310-2312-2302-24-2%

02-2304-2306-2308-2310-2312-2302-24

-17%

-33%

德赛西威沪深300

分析师：刘雪峰

SAC执证号：S0260514030002

SFCCENo.BNX004

021gfliuxuefeng@

分析师：