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公司深度研究|菜百股份

京圈珠宝老字号，全直营打造差异化竞争优势

菜百股份（605599.SH）首次覆盖报告

证券研究报告

2024年02月28日

.核心结论

区域性珠宝龙头品牌，金价上涨有望推动利润空间持续释放。菜百股份深耕京津冀地区，逐渐向华北以外地区拓展。产品结构上以黄金饰品、贵金属投资产品和贵金属文化产品为主，对金价变动较为敏感，22年营收占比达96.8%，使得公司成为金价上涨受益的珠宝品牌。

金价持续上行，黄金消费景气度持续提升。2023年，上海黄金交易所AU9999现货涨幅达16.3%，伦敦金现货涨幅达12.8%，随着金价的持续上升，黄金珠宝社零数据持续转好，板块景气度不断提升。2023年1-12月，金银珠宝零售额达3310亿元，同比+13.3%，两年复合增速达4.3%。

投资类产品占比高，金价上涨产品提价逻辑顺畅。分产品看，公司营收以黄金类产品为主，2022年公司黄金饰品、投资产品和文化产品分别占总营收的36.4%、51.9%和8.5%。利润角度看公司各类黄金产品毛利率变动与金价变动趋势较为一致，金价上涨有望带动各品类毛利率提升。

公司坚持全直营模式，线上线下同步发展。1）线下：“立足华北，走出华北”，23H1公司进一步加密京津冀核心圈布局，同时拓展华北外市场。截至期末，华北地区共有门店67家，其中北京市共52家（含总店），华北以外地区共有7家门店。2）线上：电商子公司大力发展直播渠道，巩固传统电商平台销售，打造新消费场景，推动公司线上营收快速增长。23H1实现营收15.3亿元，同比+109.4%。

投资建议：区域龙头持续扩大线上线下市场渗透，坚持直营打造差异化竞争优势，考虑到菜百股份是金价上涨受益的珠宝企业，我们预计公司23-25年实现营业收入162.23/187.36/208.20亿元，同比增长47.6%/15.5%/11.1%，实现归母净利润7.10/8.19/9.28亿元，同比增长54.2%/15.3%/13.4%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险

.核心数据

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入（百万元）

10,406

10,990

16,223

18,736

20,820

增长率

47.2%

5.6%

47.6%

15.5%

11.1%

归母净利润(百万元)

364

460

710

819

928

增长率

0.6%

26.4%

54.2%

15.3%

13.4%

每股收益（EPS）

0.47

0.59

0.91

1.05

1.19

市盈率（P/E）

27.7

21.9

14.2

12.3

10.9

市净率（P/B）

3.1

3.0

2.5

2.0

1.7

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

股票代码605599.SH

--前次评级

--

首次评级变动

首次

12.98当前价格

12.98

近一年股价走势

菜百股份钟表珠宝沪深300

50%

38%

26%

14%

2%

-10%

-22%

2023-022023-062023-10

分析师

李雯S0800523020002

liwen1@

相关研究

西部证券2024年

西部证券2024年02月28日

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I索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

菜百股份核心指标概览 5

一、深耕华北地区，打造“中华老字号” 6

1.1百货转型珠宝专营，IPO助力数字化转型 6

1.2国资背景股权架构稳定，管理层行业背景深厚经验丰富 7

1.3疫后业绩恢复强劲，盈利能力维持稳态 7

二、金价持续上行，需求仍在释放 9

2.1金价持续上行黄金需求不断增长，国内珠宝消费仍以黄金为主 9

2.2市场集中度不断提高，渠道线上化趋势明确 10

2.3消费场景逐渐转向悦己+送礼，技术更迭推动古法金细分赛道增速领先 11

三、投资类产品受益金价上涨，全直营持续向全国扩张 12

3.1中短期：金价上行周期，产品结构带来更大利润弹性 12

3.2中