百洋医药-市场前景及投资研究报告：平台拓展加速,CSO，新质生产力，OpenAI，Sora模型.pdf

证券研究报告|公司深度|医药商业

百洋医药(301015)报告日期：2024年03月13日

进入平台拓展加速期的CSO

——百洋医药深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

❑核心观点：自身运营周期叠加产业周期带来较大业绩弹性

我们认为，百洋医药是一家已经证明了品牌打造能力，逐渐聚焦品牌运营业务的

CSO公司（销售服务外包公司），是受益于医药产业供给侧改革下的稀缺标的。

展望来看，在公司自身的品牌运营拓展周期叠加医药产业周期双重影响下，公司

的净利率存在较大向上弹性：①整体收入结构变化，品牌运营占比提升带来毛利

率与净利率显著提升；②品牌运营产品结构持续优化，产品蓄水池整体生命周期

演进带来的资源回报率有望快速提升。

❑品牌运营：模式与能力验证，大单品持续拓展

我们预计2023-2025年公司品牌运营业务或可实现25%/27%/25%的增速。①OTC

与大健康产品：我们认为公司在“迪巧”品牌运营中积累的能力与模式已经在

“海露”与“功效型护肤品”的成功上得到验证，大单品或将持续涌现。同时，

基于在线上渠道、社媒营销等风口的先发优势，公司有望通过再度细分市场定位

及新品类的推出支撑新大单品的持续推出以及存量大单品的持续增长，在红海市

收盘价￥36.30

场中发掘蓝海。②OTX与肿瘤重症药：能力验证与产业趋势支撑OTX与肿瘤药

总市值(百万元)19,079.70

板块进入新BD品种的稳定扩增期。2018年后，公司陆续与武田、迈蓝、安斯泰

来、罗氏、阿斯利康等多家MNC以及上海谊众等国内创新药企取得合作，并已总股本(百万股)525.61

经形成持续承接新品种运营的深入合作关系，稀缺且过硬的服务能力或将支撑新股票走势图

品种BD的持续性。③自主孵化创新药械：人工心脏率先落地，自主创新药械孵

百洋医药深证成指

化平台打开远期想象空间。2023-2025年，我们预计百洋集团孵化产品人工心脏54%

率先放量，自研国内首款核药产品99mTc-3PRGD2或在2025年之后兑现，我们37%

看好创新产品结构占比提升趋势或支撑公司远期人均创利及净利率水平进一步提20%

3%

升。回顾公司发展历程，其在零售端销售能力已被验证，但在新上市创新药械产-13%

品的院端CSO能力方面仍待验证。我们看好公司通过助力自主创新孵化产品的-30%345678902123

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方式验证院端CSO能力，打开本土新药械CSO业务空间。222222222222

❑批零业务：业务结构持续优化，聚焦优势地区与领域

我们预计公司2023-2025年批发业务增速分别为-18%/-11%