电气设备行业市场前景及投资研究报告：汇川技术，电驱业务千锤百炼，苦尽甘来，新质生产力，OpenAI，Sora模型.pdf

证券研究报告

行业报告|行业深度研究2024年03月14日

汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来

摘要

汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年行业经历下行期，但公司23年Q1-3通用自动化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有

望实现20%+盈利增长。新能源车电驱电源业务方面，公司在2008年成立新能源部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，

终于有望在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。

核心观点：我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，特此做如下更新：

汇川电驱电源业务24年看点在于：1）乘用车配套理想、广汽、小鹏等客户，有望随下游客户市占率提升份额进一步提升；2）电驱业

务为To大B业务属性，规模有望带来费用率显著下降，净利润非线性增长。

本篇报告主要聚焦几个方面：

1）电驱决定整车动力性能，功能上相当于燃油车发动机，且价值量占比高，因此整车厂有自制意愿。电驱配套主要有四种：1）外购并

配套分立部件或系统；2）成立新能源电驱动子公司，外购分立部件，内制系统；3）与电驱供应商合资；4）全部自制电驱系统。

2）第三方电驱企业优在于：产品迭代能力强，规模优势明显。整车企业销量占比难达到10%，自制电驱或难以取得规模优势。从汇川新

能源汽车业务营收情况看，2023年Q1-3营收52.7亿元，同比增长61%，营收增速或远高于电动车行业销量增速，市占率提升明显。

3）汇川：产品优势领先，随客户份额提升+提高供货份额。高性能产品带来溢价，产品持续迭代阶段性获得超额利润，如高速电机、

800V电驱可带来ASP提升。汇川绑定国内新势力车企，并不断开拓新客户，目前客户有理想、小鹏、广汽、奇瑞等车企。

4）出海方面，汇川突破欧洲客户完善产品开发体系，东南亚市场有望贡献新增量。公司先利用电源产品突围，OBC、DC/DC小电源产品

进入海外客户供应体系，再通过体系完善、技术水平提升来巩固乘用车电控、商用车产品。通过产品延展，持续拓展海外产品矩阵。

电驱业务毛利率或维持20%左右。类比动力电池，同样下游为新能源汽车，以宁德时代为例，以毛利率-扣非净利率差值来看，宁德的费

用率水平不断下降，有望控制在10%附近。中长期我们认为电驱行业有望与电池行业类似，我们认为头部企业有望取得接近10%净利率水

平。

投资建议

看好公司自动化业务稳步提升，新能源电驱业务进入盈利阶段。展望2024年，我们预计商用车中重卡电动化加速，汇川客户结构、产品

均多样化发展。随着公司定点数量增加、海外市场开拓，新能源电驱电源业务收入有望保持快速增长。盈利方面，规模效应逐渐明显，

净利润有望实现非线性增长。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、电驱价格下降、行业竞争加剧、测算具有一定主观性仅供参考。

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1.引言

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1.引言

汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年Q1-3国内市场工控行业需求呈现下滑态势，下游需求表现偏弱，但公司23年Q1-3通用自动

化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有望实现20%+盈利增长。新能源车电驱电源业务方面，公司在2008年成立新能源

部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，终于在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。

核心观点：我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，电驱电源业务24年看点在于：1）乘用车配套理想、广汽、小鹏等客

户，有望随下游客户市占率提升份额进一步提升；2）电驱业务为To大B业务属性，规模有望带来费用率显著下降，净利润非线性增长。

本篇报告主要聚焦几个方面：

✓电驱决定整车动力性能，功能上相当于燃油车发动机，且价值量占比仅次于电池，因此整车厂有自制意愿。

✓而第三方电驱企业优在于：产品迭代能力强，规模优势明显。整车企业销量占比难达到10%，自制电驱难以取得规模优势。

✓汇川：产品优势领先，随客户份额提升+提高供货份额。高性能产品带来溢价，产品持续迭代阶段性