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债券市场专题研究

图表目录

图1：相对高昂的踏空成本使市场对短期看空容忍度逐步提高5

图2：2023年7月以来，央行资产负债表扩张速率显著加快6

图3：美联储资产负债表扩张与收缩和美债收益率呈反向变化6

图4：2002年至今大级别债券牛市行情下10年期国债利率通常下行超100BP7

图5：2024年3月4日-2024年3月8日10Y国债活跃券（230026.IB）走势复盘9

图6：收益率曲线牛平9

图7：过去一周T2406行情表现9

表1：未来一周（2024年3月11日-2024年3月15日）经济日历10

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债券市场专题研究

1债市周度思考

全国两会于近期召开，政府工作报告对2024年经济工作的相关部署并未对债市形成过

多冲击，10年期国债收益率总体维持较为顺畅下行趋势。我们认为，当前债市长短期看多

的观点较为统一，在央行扩表及技术面阻碍逐步克服背景下，国债收益率仍有下行空间。

1.1债市学习效应逐步显示，对短期利空的容忍度有所提高

资产价格的趋势性涨跌与反转均来自于长期看法和短期看法的共振与背离，特定时期

内两者同方向共振多催化趋势性行情，两者异向背离则多指向价格调整。针对债市，我们

认为，当前两条核心逻辑分别在于市场长期看多观点趋于统一和学习效应催化下短期看空

容忍度提高。

长期视角，看多观点由分歧走向统一。经济增长与发展前景预期是影响国债收益率主

线走势的重要因素。基本面角度来看，2023年市场对我国经济的认知由年初时普遍对经济

复苏抱有较高预期并得到部分数据支撑，到二季度经济增速较市场预期意外放缓引发对经

济预期的分歧，再到年中政治局会议定调“波浪式发展、曲折式前进”，最终收敛于年底经

济平稳收官并完成增速目标，市场对经济的中长期看法由分歧走向统一，此即构成市场长

期看多债市的核心依据。

短期视角，影响债市行情的核心矛盾。在市场已形成相对一致的看多观念下，影响市

场行情走势的核心矛盾即聚焦于短期，我们认为，2023年以来国债收益率走势对市场参与

者尤其是一度持短期看空观点的市场参与者而言具有很强的学习意义。

短期看空与踏空负向反馈，学习成本相对高昂。本轮国债收益率下行周期内，短期看

空观点主要集中产生于两个时期：一是2022年11月政策边际转向后，复苏预期催化下市

场短期看空情绪高涨；二是2023年7月政治局会议召开后，伴随会议释放稳增长信号及后

续房地产支持政策配套落地，短期看空债市的呼声又起。后市来看，上述两段时期内的短

期看空逻辑均被证伪，10年期国债收益率在经历小幅调整后再度转向下行。

从交易角度来看，倘若于2023年初因短期看空而选