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证券研究报告

2024年3月25日

行业：固收

日本是如何演变为负利率的？

——日本经济专题报告

分析师：张河生SAC编号：S0870523100004

目录

Content

SECTION

一、日本如何步入零利率阶段？

二、日本为何实施负利率？

三、通胀提升以及退出负利率

四、风险提示

一、日本如何步入零利率阶段？

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1.1九十年代初期日本经济经历地产泡沫破灭

◆九十年代初日本地产泡沫破灭的三个表征

◆资产价格快速下跌：土地、股市均大跌；

◆企业破产，破产企业负债金额大幅攀升，增加银行坏账；

◆经济增速失速下滑，90-91年平均4%以上增速，92年0.8%，93年0.2%；

图日本城市土地价格指数图日本股市（点）

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.1九十年代初期日本经济经历地产泡沫破灭

◆日本地产泡沫破灭的三个表征

◆资产价格快速下跌：房子、股市均大跌；

◆企业破产，破产企业负债金额大幅攀升，增加银行坏账；

◆经济增速失速下滑，90-91年平均4%以上增速，92年0.8%，93年0.2%；

图日本破产企业负债额图日本GDP（%）

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.2央行采取宽松货币政策应对危机

◆央行采取宽松货币政策应对危机

◆不断大幅下调贴现率：1991，-150BP；1992，-125BP；1993，-150BP；1995，-125BP；

◆四年降5.5%，每年降2次，从6%降至0.5%，自此步入50BP及以下低利率环境；

◆1995-2001年长期50BP及以下低利率环境；

图日本降息（%）图日本债市表现（%）

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

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1.3货币政策效果不佳

◆货币政策效果不佳

◆通胀一度反弹至2%以上但遇上97年东南亚金融危机再次下降；

◆失业率持续提升；

◆信贷紧缩，贷款与贴现余额同比增速跌至负值；

图1988-2001年日本通胀表现（%）图1986-2001年日本失