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2024年03月25日公司深度分析

春风动力(603129.SH)

布局高端，走向全球证券研究报告

摩托车及其他Ⅱ

深耕全地形车与中大排摩托车，全球化助力公司高成长。公司是国内全

地形车和中大排摩托车龙头，其中：1）全地形车主要外销欧美市场，公司投资评级买入-A

已成为欧洲市占率第一，并深挖美国市场，U/Z系列在美国市场的销量快

速提升；2）中大排摩托车从内销为主转向内外销并重，公司于2022年重首次评级

返美国市场，逐步完善海外产品及渠道布局，有望打造公司全新增长曲线。6个月目标价154元

公司发力高端全地形车产品，打开长期成长空间。2023年，全球全地形股价(2024-03-25)117.80元

车销量约为95.5万台，其中UTVSSV销量约为65万台，我们预计到2030

年，全地形车全球规模有望达144亿美元（其中UTVSSV规模占比约

81%），2023~2030年期间的CAGR约为4.7%。全地形车行业的主要参与者交易数据

包括北极星、庞巴迪、本田等，行业集中度较高，CR2超过60%，2023年公总市值(百万元)17,723.50

司市占率在9.3%左右。公司深耕全地形车行业近二十年，在发动机、车架

等领域形成了较强的技术积累，并持续完善产品、渠道布局。公司ATV产流通市值(百万元)17,723.50

品已成为欧洲市占率第一，未来公司将加速高端产品领域的布局，并加快总股本(百万股)150.45

新产品的投放速度，这些新产品与竞品相比，动力更强、配置更高，具有

很强的竞争优势，未来高端产品市占率有望持续提升。我们预计到2030年，流通股本(百万股)150.45

公司全地形车的全球市占率有望达15%。12个月价格区间81.1/169.31元

深耕中大排摩托车，产品出海打造全新增长曲线。过去几年国内中大排

摩托车渗透率快速提升，2023年销量达52.4万台（内销32.6万+出口19.8股价表现

万台）。参考日本摩托车行业成长历史，我们预计我国中大排摩托车销量

2030年有望达150万台，其中内销约80万台。中大排摩托车行业的主要春风动力沪深300

壁垒在于技术、品牌、设计等综合实力，目前国内主要参与者是钱江、春36%

风和隆鑫，三家份额合计超过50%。公司深耕中大排摩托车多年，积累深26%

厚，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出的新产品成功率很16%

高。2023年公司中大排内销销量达3.9万台，市占率达11.8%，同比提升6%

-4%

6pct。未来，公司将推出更多有竞争力的车型，市占率有望持续提升。公-14%

司中大排摩托车产品力强，全球化已取得优异成绩，2023年出口销量达4.1