机构投资者持股比例对关联并购绩效的影响——基于A股制造业上市公司的实证研究.pdfVIP

摘要

摘要

我国企业并购数量和规模快速增长，在实现资源配置过程中更倾向于并购重

组，而在并购重组过程中，关联并购活动所占比例极高。因为关联并购交易的属

性较为特殊，其存在形式较为隐蔽，而且内容和结构也相对复杂。在这些属性的

支撑之下，关联并购能够更加快速且隐蔽地帮助大股东完成利益输送，进而在资

本市场上频繁发生。当前，国内资本市场发展势头十分强劲，机构投资者也开始

发挥积极股东作用，充分利用自身的信息优势、资源优势以及人才优势积极参与

和干预企业重大决策和经营活动。作为公司股东，机构投资者能够参与营运管理

环节，履行股东的职能，有效监督管理层和控股股东，从而可以在一定程度上缓

解股东与管理层的代理问题，促使控股股东与中小股东摆脱相同困境，完善内部

治理结构。但在公司关联并购活动中，机构投资者能否积极参与公司治理，发挥

监督制衡作用，从而提升公司关联并购绩效仍待深入探讨。

本文以2010—2017年发生关联并购的A股制造业上市公司为研究对象，由于

变量涉及到并购前一年及后三年的数据，实际数据覆盖2009—2020年。根据会

计研究法，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面选取12个财

务指标，通过主成分分析法构建关联并购绩效的综合得分，并将其视作被解释变

量。本文在运用描述性统计和相关性检验的同时，为全面分析公司关联并购绩效

受机构投资者持股影响情况还采用了多元回归分析等方法；根据机构投资者的不

同特征进行划分时，不仅考虑了持股时间，而且综合考量其所处行业，一类是交

易型机构投资者，则另外一类是稳定型机构投资者，并就两类机构投资者的治理

效果进行比对分析，研究其影响公司关联并购绩效的差异。在此基础上，本文也

立足于关联并购异质性视角进行分析，明确各类关联并购绩效与机构投资者之间

存在的联系。

实证结果显示：第一，制造业上市公司中机构投资者持股对关联并购绩效具

有显著的促进作用。第二，机构投资者类型不同，关联并购绩效因此受到的影响

也各不相同。稳定型机构投资者明显比交易型投资者更能提高关联并购绩效，其

起到的推动作用也更为明显和强劲。第三，机构投资者持股对不同类型关联并购

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摘要

的短期绩效的影响存在差异，与支持型关联并购相比，机构投资者持股对掏空型

关联并购绩效的促进作用更加显著；但在长期，机构投资者持股对不同类型关联

并购绩效的影响不存在显著差异。

根据以上研究结论，本文从政府、企业以及机构投资者自身三个方面提出以

下对策建议。政府部门应当重视机构投资者发展前景，为其构建较为合适且具有

发展潜力的政策环境，立足于政策角度对其加以鼓励，使其能够主动提升运作活

动的规范性，同时也应当积极构建分类发展机制，实施差别化监督管理；企业可

以在保障自身发展战略平稳推进以及股权结构稳定的前提之下引进机构投资者，

尤其是稳定型机构投资者，完善企业内部治理机制；机构投资者应提高整体素质

水平与自身专业能力，扭转投资理念，逐步转变为稳定型机构投资者，加强自身

职业道德观念，培养自身大局观念。

关键词：机构投资者；关联并购绩效；异质性；公司治理

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Theinfluenceofshareholdingratioofinstitutionalinvestorsonrelated

MAperformance:Anempiricalstudybasedona-sharelisted

manufacturingcompanies

SiyanYang

Finance

DirectedbyChaoLong

Abstract

Atpres