A股2024年4月观点及配置建议：盈利改善，FCF崛起.docxVIP

一、2024年3月简明复盘与4月核心观点

1、3月简明复盘——流动性冲击阶段性告一段落，前期大跌的行业风格大幅反弹

在3月的月度观点报告中，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。风格方面，目前不同风格回到相似的起跑线，投资者会更加重视现金流占比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。我们建议重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块。”

实际上，指数整体表现方面，3月1日至3月29日A股基本窄幅震荡，涨跌互现，市场表现基本复合预期。3月中上旬投资者还在围绕着各种主题进行投资，临近4月的业绩披露月，投资者更加重视业绩稳定度高的风格和板块。最终，上证指数、沪深300指数基本持平，WIND全A指数涨0.52%。风格指数方面，红利交易阶段性走弱；中证2000为代表的小微风格冲高回落，小盘成长、小盘价值跌幅较大；大盘成长表现相对较好。

行业表现方面，市场围绕以AI为代表的主题，兼顾各类可选消费以及全球定价大宗商品，有色、石油石化涨幅领先；泛AI领域中传媒、通信、电子中上旬表现较好，下旬明显回落；轻工、纺织服装、零售社服表现也较好。非银金融、煤炭、医药领跌。

图1：过去一个月行业和指数涨跌幅（3月1日~3月29日）

14%

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

有色金属中证2000石油石化综合

有色金属中证2000石油石化

综合纺织服饰

环保汽车

国防军工

通信轻工制造电力设备机械设备公用事业农林牧渔大盘成长家用电器基础化工社会服务中证1000食品饮料

传媒

WIND全A

建筑装饰

电子交通运输上证指数中证A50创业板指沪深300商贸零售中小板指

钢铁上证50消费龙头低波红利

银行计算机大盘价值科技龙头小盘价值中证500美容护理建筑材料小盘成长新能源医药生物

煤炭房地产

资料来源：、

2、4月核心观点——盈利企稳，FCF崛起

展望4月，市场关注的焦点来到业绩。从1-2月的经济数据，工业企业盈利数据来看，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下有所反弹，4月是一季报披露期，相对较强的业绩有利于A股稳定。不过投资者仍然关注地产销售同比负增和去年同期3-4月高基数下高基数下盈利增速回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定，波动不大，

因此市场可能仍然延续3月震荡的局面。

除了业绩增速反弹之外，2023年年报和24年一季报可能会显示的几个重点趋势值得高度关注，可能会导致A股投资范式发生中期的重大变化。自2024年开始，随着房地产探索新均衡点，地方政府债务扩张受限，未来中国融资需

求波动有望趋于稳定，中国经济进入更低杠杆更低波动的新局面，上市公司经过了过去20年的高资本开支后，本轮资本开支逐渐进入下行周期且预期未来会更加稳定。企业自由现金流开始普遍改善，并且提高分红比例，A股、尤其是各行业细分龙头给投资者带来的真实内在回报有望不断提升。

只要整体经济保持相对稳定，A股整体尤其是龙头企业（以沪深300）为代表ROE将会趋于稳定，甚至不排除未来能够持续小幅提升。2007年以来ROE持续下滑的机制，有望在2024年迎来终结。A股将会逐渐迎来新的范式，高ROE高FCF策略将会逐渐崛起。

风格层面，从过去的经验看在业绩披露期，投资者会更加聚焦绩优白马龙头；对业绩兑现度较低的偏主题的中小风格更加谨慎。随着年报和一季报业绩预告的披露，绩优板块、各行业龙头的业绩企稳有望逐渐被确定，资本开支下行带

来自由现金流改善将会得到进一步确认，上市公司整体提高分红比例，使得A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升，我们仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数，基于自由现金流FCF改善的选股思路更加明确。

行业选择层面，行业选择层面，一季报和一季度景气度成为行业选择的关键，业绩改善和景气改善的主要三个思路有：全球定价大宗商品、出口链、消费链和部分TMT。行业上重点关注家电、食品饮料、零售社服、有色；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）、通信（通信设备）。4月重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力、大模型）、集成电路（半导体设备、存储）、工业金属（铜铝）、消费品（家电）、船舶（造船、油运）。

3、4月核心关注