金种子酒-市场前景及投资研究报告-华润赋能，改革焕新.pdf

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公

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食品饮料

公2024年04月10日金种子酒（600199）

司

研

究

/——华润赋能，改革焕新

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

⚫行业：预计徽酒2025年规模约500亿，22-25年CAGR为13%。1）空间：从量价拆

分来看，徽酒规模增长主要靠价增驱动，吨价增速较快主因安徽过去快速的经济发展，预

证

券市场数据：2024年04月10日计政府主导的新兴产业投资驱动经济保持较高速增长。区域白酒规模提升的关键在于消费

研收盘价（元）15.06升级，安徽新一轮的消费升级有望将白酒主流价格带提升至300-400元以上，预计徽酒

究一年内最高/最低（元）28.37/11.782022-2025年白酒吨价CAGR为15%。考虑到安徽人口数量较稳定，白酒人均消费量长

报市净率4.0期呈下降趋势，预计安徽白酒规模从2022年350亿元提升至2025年503亿元，CAGR

告息率（分红/股价）-

为13%。2）格局：复盘徽酒发展，每轮主流价格带提升均可能导致格局变化。格局变化

流通A股市值（百万元）9906的本质原因是消费升级，但并非产品提前卡位更高价格带即可实现份额的提升，产品迭代

上证指数/深证成指3027.34/9297.96及适配的品牌定位、渠道模式、营销手法均是竞争的关键，而正确的战略及优秀的管理层、

注：“息率”以最近一年已公布分红计算机制是胜出的前提。3）光瓶酒：安徽光瓶酒增长驱动力亦为消费升级，光瓶酒向名酒集

中，品牌化趋势明显，消费群体也发生变化。未来安徽光瓶酒有望继续向上升级，升级窗

基础数据:2023年09月30日口下格局亦可能发生变化，适应行业发展做出改革的公司有望取得更多份额。

每股净资产（元）3.81

资产负债率%25.57⚫公司：改革焕新，静待花开。公司为安徽地产酒，早年实施多元化战略后聚焦白酒，曾靠

总股本/流通A股（百万）658/658柔和大单品迈入徽酒前列，后因战略失误错失发展期，2022年华润入主后进行改革。改

流通B股/H股（百万）-/-革主要分三方面：1）组织焕新：华润老将入局，管理层大换血，高管薪酬更趋市场化，

核心管理层增持绑定利益。2）产品焕新：品牌重塑为“一体两翼”，聚焦核心产品，对馥

一年内股价与大盘对比走势：合香产品焕新升级，布局高线光瓶酒战略新品“头号种子”。3）渠道焕新：公司销售组织

架构重塑，更趋扁平化。头号种子啤白渠道融合，依靠华润资源导入，长期看具备放量基

金种子酒沪深300指数（收益率）

20%础。馥合香以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心，发力阜阳大本营市场和合肥重点市场。

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