互联网行业市场前景及投资研究报告：共享出行，龙头领衔，稳健增长.pdf

证券研究报告

互联网

共享出行：龙头领衔，重回稳健增长

研究

互联网增持(维持)

2024年4月10日│美国专题研究

共享出行：供给充足需求刚性行业重回增长，一超多强格局有望延续

网约车通过平台经济解决了传统出租车存在的打车贵/难的痛点，并通过用

户习惯线上迁移挖掘潜在需求，在出租车运力供需失衡背景下实现运力补

充；根据国家信息中心数据，16-22年网约车客运量占比从17%上升至41%，

已稳定占据本地出行市场半壁江山。2023年是共享出行复苏元年，一扫过

去三年外部环境影响，共享出行行业有望重回增长轨道。主因供给运力充足：

4Q21-4Q23网约车驾驶员证及运输证累计量同比增速均维持在30%较高水

平且灵活用工日益活跃。需求存在刚性：20-22年疫情期间用户规模仍维持

在4亿人次，且使用率（使用人数/注册用户数）维持在40%以上，使用习

惯相对刚性，23H1用户规模重回增长，较19H1增长17%达4.7亿人。

行业增长：我们认为未来行业的主要增长源于高线城市用户频次和低线城市

渗透率的提升。1）用户规模：低线城市网约车渗透率与互联网覆盖程度存

在错配，融合线下扬招出租车发展以及消费需求的自然增长有望带来规模提

升。2）用户频次：高线市场用户商旅和上下班出行为主要需求，而商旅具

备时效性要求同时对价格敏感度更低，根据艾瑞咨询数据，预计22-26年商

旅市场规模实现CAGR+10.7%增长，有望带动用户频次同步上升。3）客单

价：根据国家信息中心数据，06-21年出租车均价CAGR为1.2%，预计在

市场竞争和出租车锚定双重约束下将保持该稳健增速。

竞争格局：2018-3Q23滴滴龙头位置稳健，主要受益于：1）用户端：下架期

间MAU仍与其余平台存在数量级差距，高活跃度体现较高用户粘性；2）司

机端：根据交通部披露，截至2024年2月累计发放网约车司机驾照671.3万

份，较2023年同比增长29.7%，公司当前运力供给充沛；3）行业竞争：21

年7月滴滴下架后市场融资竞争加剧但效果未达预期，22年直接融资额同比

下降95%至23亿元，我们预计当前格局有望延续。商业模式：滴滴为代表的

自营为当前主要方式，根据交通运输部数据，高德地图为首的聚合平台占比

已接近30%水平，但我们认为长期视角下自营合规运力仍为竞争核心。

滴滴：扎根中国市场面向全球，聚焦主业实现大幅减亏

滴滴深耕共享出行行业十余年，根据公司财报数据，其中中国业务长期贡献

90%以上营收，国际业务在18-22年实现CAGR+94%的较高增长。22年以

来公司开始聚焦本地出行主业，23年起大幅减亏；其中中国业务实现扭亏为

盈，分季度EBITA/GTV达1.8%/2.1%/2.0%/1.9%；海外业务接近盈亏平衡。

中国市场：我们认为行业所具备的三方面特征有利于龙头盈利改善：1）乘

客端补贴下探，23年补贴下滑后单量呈现低敏感性；2）电车普及后带来更

低司机运营成本；3）龙头地位下规模效应的持续显现。国际业务：滴滴早

期通过投资布局海外，18年收购99Taxis开始直营巴西市场，凭借低价策

略当前在拉美市场已和Uber平分秋色。22年起公司开始聚焦核心拉美市场，

同年国际业务订单量/GTV同比+6.5%/+32%，客单价提升显著，整体已接

近盈亏平衡。

风险提示：消费复苏不及预期；共享出行需求走弱；robotaxi商业化进度缓

慢；网约车行业政策监管趋严；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其

客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

1

互联网

正文目录

共享出行：龙头领衔行业再出发，重回稳健增长轨道4

网约车市场：以共享方式挖掘潜在需求，解决传统扬招打车难/贵痛点4

供需结构：供给长期充