4月流动性展望：政府债供给对流动性影响几何？-240401-信达证券-18页.pdfVIP

政府债供给对流动性影响几何？

——4月流动性展望

[Table_ReportTime]

2024年4月1日

请阅读最后一页免责声明及信息披露1

3

证券研究报告政府债供给对流动性影响几何？——4月流动性展望

债券研究

[Table_ReportDate]2024年4月1日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Author]➢根据央行2月资产负债表，2月末超储率环比上升0.2pct至1.4%，已经处

李一爽固定收益首席分析师[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002于非季末月的偏高位置，也高于我们预期的1.2%，我们认为这主要是受到2

联系电话：+8618817583889月政府存款超季节性下滑的贡献，而这可能反映了前期增发国债以及特殊

邮箱：liyishuang@

再融资债的资金开始加速投放。此外，2月非银存款升幅较大导致了缴准基

数的下降，但2月现金回流速度仍然偏慢。

➢3月为传统财政支出大月，前期增发的特别国债资金继续拨付使用或带动财

政支出进一步发力，叠加政府债净融资规模偏低，我们预计政府存款或环

比下降约1.20万亿元，降幅高于季节性，有望对资金面带来支撑；2月现

金回流进度偏慢，节后复工复产有望带动现金回流的进程提速，我们预计3

月回流规模或达到7600亿元，同样对流动性带来补充；3月信贷投放规模

通常较高，缴准规模可能将大幅上升4100亿元，或将拖累流动性，而外汇

占款对流动性的影响可能仍然有限；公开市场方面，3月央行净回笼940亿

元MLF和5510亿元逆回购，净投放300亿元国库现金定存，我们预计3月

超储率约1.7%，较2月上升0.3pct，小幅高于往年同期均值约0.1pct。

➢近年来，超储率与资金面的关系明显弱化。尽管如此，从超储的五因素模

型上看，理论上央行的操作可以对冲其他外生因素的影响，我们认为央行

的态度才是影响流动性的核心因素，我们仍然将对超储的五因素分析作为

流动性展望的基本范式，主要还是希望通过研究影响超储的各类因素，来

判断央行的政策态度。3月OMO与MLF的缩量引发了广泛关注，这可能是央

行在政府存款大幅下降、超储率明显抬升下的对冲之举，并非央行的主动

收缩。从历史上看，MLF与存单利率倒挂程度更深时也有MLF并未净回笼的

先例，而DR007在Q1相较于OMO利率的偏离也相较于“资金利率围绕政策

利率为中枢波动”的状态下略高，显示央