高收益债券中美市场差异研究.docx

高收益债券中美市场差异研究

二十世纪八十年代的美国高收益债是其资本市场的一部分，这一高收益债扩宽了融资渠道，对风险偏好性的投资人员也有相对的好处。我国在2012年成立高收益债市场。但是，与美国高收益债市场相比，我国在市场规模、市场活力等都存在不足。所以，只有正确了解我国与其他国家高收益债市场的不同，才能精确掌握我国高收益债市场的发展方向。

一、深入分析美国高收益债市场

在国外，高收益债又被称为垃圾债券。早在二十世纪初期，美国就形成高收益债券市场，而当时的评判机构主要有政府债券、企业债券等。二十世纪七十年代之前，高收益债券主要为中小企业融资渠道进行服务，当时高收益债券市场缺乏活力，投资人员少。在二十世纪七十年代后，高收益债券市场活力不断增加，经过不断的发展，形成一个灵活的、成熟的高收益债券市场。从可持续发展角度来讲，美国高收益债券的市场规模还在扩大，但是由于发行规模占高收益债券份额多，容易受到影响，与此同时，这也能够折射出美国高收益债券市场的发展历程。美国高收益债券不仅可以公开发行，还可以实行144A规则进行发行，不仅促进了美国高收益债券市场的发展，而且还可以提高投资人员的投资兴趣。除此之外，还有中小型投资企业参与进来，例如，保险公司、高收益债券共同资金等。我国可以借鉴美国高收益债券市场以往的发展规律，来帮助我国高收益债券市场确立发展方向。

二、分析我国高收益债券市场的现状

跟美国相比，我国高收益债券市场起步晚，规模小，目前市场没有对高收益债券市场提出明确的概念。中国投资市场中，投资债券一般对应AA评级，但是AA评级以下债券规模小，无法对高收益债券进行评级。另外，第三方评级企业没有独立性，使投资市场评级带有主观因素，虚假程度过高。所以，我国一般不使用信用评级来评判高收益债券，而且使用绝对收益率与相对收益率来筛选高收益债券。投资市场将百分之八作为绝对收益率的临界值。根据以往的相关数据来看，我国高收益债券存储量规模在2014年开始缩小，到2017年开始逐渐发展，甚至突破两万亿的规模。

即使绝对收益率可以作为划分高收益债券的标准，但是每一个时间段的高收益债券存量规模将无法对比，因为中国与美国经济发展程度不同，使两国对高收益债券的定义也不同。并且绝对收益率中包含了期限因素，所以，利用相对收益率可以准确地研究出高收益债券市场风险与收益两者的联系。因为分析的目的不同，因此相对收益率的参考标准不同，一般使用国债收益率。这篇文章将高收益债券定义为比同等剩余期限的国债收益率大。

除此之外，还有一种做法，就是利用债券作为划分依据。中债隐含评级以中短收益率、企业债收益率、城投债收益率三者的曲线为主，并且使用债券市场价格对其进行计算划分，由于每一环节期间都会存在变动，因此估值收益率比中债隐含评级的适用性强，但中债隐含评级仍然比外部评级的适用性强。

三、中国高收益债券市场与美国高收益债券市场的相同之处与不同之处

（一）中国与美国高收益债券市场的结构

中国与美国除了对高收益债券市场的含义相同之外，在分布范围与特点中，两者也有明显的不同。因为，中国高收益债券市场发展时间短，规模小，发行人一般都是国有企业，并且具有一定刚兑属性。同时市场上违约样本的数量缺乏，不能通过以往的数据推算违约率；发行人要求高，评级分布都为上级，区分度不够明显。除此之外，美国高收益债券市场的投资人员一般为资产期限长，风险较弱的投资者。高收益债券交易灵活性强，我国目前还没有培养出专业的相关性人才，因此，高收益债券流动性不足。由于中国与美国高收益债券发展过程与阶段不同，使两者高收益债券的风险也存在不同，所以不能照搬照用美国高收益债券市场投资方法，要结合我国高收益债券市场发展的实际情况，借鉴其他国家的先进思想，帮助我国确定高收益债券市场的发展方向。

（二）中国与美国高收益债券风险与收益的特点

1．违约率、浮动程度与收益率

高收益债券的违约风险高，所以，高等级信用债券往往比高收益债券受欢迎。但是，高收益债券的风险可以分散化，投资机构若能够正确地进行组合搭配，不仅可以降低风险还可以增加收益。例如，从美国高收益债券市场二十世纪初期发展阶段显示，发行收益率大于投资公司的收益率，但投资机构的风险却大于发行机构。这种差异的违约率高与二级百分之二十五左右，收益却与其他两个级别较一致。

因为中国债券市场的发展时间短，在企业债券收益率会受到时间跨度的制约。根据这几年中国高收益债券市场的发展情况来分析每个等级企业债券的风险收益关系，这一分析方法与美国市场不同。根据每一个等级中国高收益债券发展规律来讲，低等级收益率一般情况下不会高于高等级收益率。按照浮动程度来讲，每个等级债要低于股票，特殊情况下，与之前债券市场的刚兑期限和违约率有关。根据市场发展情况来看，高收益债券在可持续发展的过程中没有明显的优势，同时与研究报告