奥尔森模型在企业价值评估中的应用.pdfVIP

现代经济的发展，使我国的市场经济得到完善，并不断完善现代化企业的制

度建设；因此企业价值的大小和评估企业价值的方法也愈发得到人们的关注，企

业价值最大化的财务目标也因此取代了利润最大化以及股东价值最大化，成为财

务管理新的财务目标；故怎样古观合理的评估企业的价值，是与企业相关的群体，

如所有者、经营者和债权人等的利益息息相关问题。在我国财务领域相关的研究

中，在传统财务管理中的企业价值研究基础上，我国企业价值评估理论已逐渐成

熟，并且有了相对完善的体系。但是，现代化企业的增多表明，现实生活中企业

价值的评估与传统方法出现了差异，因此，如果不对传统评估方法进行优化，就

不能很好的评估企业的价值。因此奥尔森模型的提出使得企业价值的评估有了很

大的改进。研究如何将奥尔森模型应用于我国企业的价值评估中，可以为企业经

营管理者提供指导及建议，从而进一步提升计量企业的价值的科准确性和合理

性。同时，为财务报表的有用性的提升提出解决思路。

标签：企业价值评估；奥尔森模型；现值计量属性；杜邦分析体系

一、奥尔森模型基本理论

我国的企业价值评估理论大多存在着理论滞后实践的现象，一个重要原因是

我国的企业在实践中大多采用重置成本法，例如会计中大多采用历史成本计量，

无法客观反应资产的真实价值，导致企业价值偏低。

奥尔森估价模型是十分重要的公司价值估价理论之一，该模型已在西方国家

中被广泛应用。其基本思想是，投资者投入的资本加上企业在未来的经营活动中

所产生的剩余收益的现值，构成企业的内在价值。

（一）奥尔森模型的数学模型

1995年，Feltham和Ohlson共同提出了企业价值的模型，他们强调在净盈

余关系的前提下，公司价值等于净资产的账面值与剩余收益现值期望值之和。所

谓剩余收益，指的是企业盈余减去正常的权益成本后折现后的价值。公司价值的

数学表达式为：

其中：Vt：企业在某时点的价值；r：折现率；BVt：第t期净资产的账面

价值；ROEt+s：第t+s期按净资产的账面价值计算的权益报酬率（净资产收益率）。

这就是奥尔森模型的基本形式，通过它可以充分说明企业的内在价值是当期

账面净资产与未来期间剩余收益现值的期望值的和。

（二）奥尔森模型的基本原理

一部分是最基本的报酬，用来满足股东投资的

机会成本，这部分收益为正常收益；另一部分是剩余收益，是指超过股东期望的

最基本的报酬之外的收益。所以，所谓剩余收益就是公司的实现净利润与股东所

要求获得的收益之差，企业只有赚取了超过股东所要求的报酬的净利润，就是获

得了正的剩余收益，但如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅实现了

正常收益。企业的价值即等于企业全部正常收益和未来剩余收益的折现值之和。

（三）奥尔森模型的前提假设

假设一：股利贴现模型假设。企业价值最基本的决定因素是其股利流。股利

是投资者获得的报酬，也就是企业的权益成本。企业价值理论上定义是未来净现

金流量的现值，但通常可以将股利作为净现金流量的替代值，即认为企业的价值

等于企业未来预期股利的贴现值。

假设二：净盈余关系假设。净盈余关系认为，企业发放的股利与当期利润无

关，企业获取的利润减去支付的股利，这个差额即为所有者账面权益的变化，股

利发生在每期期末，因此它只会使企业期末的账面所有者权益减少，但由于股利

不冲减档期利润，故股利的发放对当期的利润没有直接影响，即净盈余是会计的

全面收益减去权益成本后的价值。奥尔森模型的公司价值评估，说明企业价值跟

股利分配没有直接的联系，而要评估企业的价值，就需强调投资者关注的最主要

的不是账面价值的增加，而主要是盈余的增长。因此，投资者在选择股票时不能

只依据股利分配政策，而要看企业是不是有能力去创造真正的剩余收益。即企业

的内在价值多于账面价值之外的价值，同时也是企业发展的潜力所在。财务管理

中MM定理中的股利无关理论也正是这个道理。

假设三：动态线性信息假设。奥尔森认为未来剩余收益的影响因素除了会计

信息之外，还有其他的信息也同样影响着企业的剩余收益。因此，可以这样认为，

剩余收益的多寡还受下期的非剩余收益等其他信息的影响。

（四）奥尔森模型的基本形式

RIt=Xt-rBVt-1*式

RIt-t期的剩余收益Xt-t期的会计全面收益

RVt-1-t期的期初账面净资产

r：资本成本率、折现率（无风险利率