食品饮料行业专题分析.pdfVIP

一、宏观环境：PPI向CPI传导，需求仍不明朗

年内PPI快速上涨，向CPI传导逐渐显现。国内大宗商品与

海外大宗商品同步性较强、联动性高，2021年全球大宗商品连

续上涨，阶段性推升中国PPI，国家统计局数据显示，2021年9月

中国PPI同比上涨10.7%，创出2017年11月份以来新高，且连

续四个月同比涨幅提升。通常情况下，PPI可以通过成本推动、

影响替代品价格、拉动需求等途径直接或间接向CPI传导，9月

份国内CPI同比上涨0.7%，创出去年10月份以来的新高，近期

部分消费品企业也相继传出提价的消息，预计后续随着原料、

包材、运费等成本上涨，价格将继续向下游传导。

国内经济复苏供给端好于需求端，消费品需求仍有缺口。

9月整体社零同比增速4.4%，高于预期，相比19年增速6.8%，

两年复合增速3.3%，受中秋国庆双节推动，整体消费有所复苏。

其中9月餐饮收入同比增长3.1%，相比19年两年CAGR为0.8%，

环比8月有所改善，但相比正常水平仍有缺口。消费需求短期有

复苏仍需等待，因此对板块内公司

的短期业绩保持谨慎。

二、历史复盘：16-17年成本推动的涨价潮

复盘16-17年：原材料价格先行上涨，包材、运费涨幅随后

扩大。1）原材料：2016年年初起主要原材料如大豆、糖蜜、白

砂糖、豆油等涨幅扩大，其中白糖、豆油、糖蜜涨幅最大且持续

时间长，白糖、糖蜜至17Q3涨幅同比转负。2）包材：2016年3月

玻璃同比涨幅扩大，PET、瓦楞纸在10月涨幅逐步扩大，分别达

到30%+、50%+，12月玻璃同比涨幅25%，PET涨幅47%，瓦楞

纸涨幅61%。3）运费：原油、公路物流指数在2016年11月

-2017年3月间上涨明显，航运价格16年同比下降，17年维持

震荡。

农产品和包材成本全面上行，企业提价转移成本压力。面临

成本上涨带来的经营压力，2016年开始部分企业通过提价向下

传导，行业迎来一轮涨价潮。安井在16年12月、17年12月、

18年9月底和12月中旬分别对火锅料和肉类产品提价；安琪酵

母在16年1月和5月对埃及酵母、YE产品进行提价；海天

在17年1月提价，幅度约5%；榨菜在16年7月和17年2月对

部分产品提价，幅度8-17%；康师傅、统一等饮料龙头再在18年

价；洽洽在18年7月对香瓜子、原香瓜

子、小而香西瓜子等八个品类提价，幅度为6%-14.5%。啤酒企

业从17年底-18年开始进行主要产品系列的全国性普调。

一般情况下提价消息对短期股价均有催化作用。回顾上述企

业提价前后股价波动，恒顺16年6月率先提价，股价持续上涨

至7月中旬，榨菜16年7月、17年2月提价后，股价持续上涨

一个月，海天、中矩17年1月、3月分别提价，当月股价表现

强势，洽洽18年7月提价，提价前后股多个交易日股价连续上

涨，青啤、华润18年年初公布提价计划后，板块整体进入上行

通道。提价催化下，通常股价短期会迎来一波行情，但反应较为

迅速，持续时间十几天到1-2个月不等。

需求全面复苏，提价传导顺畅，业绩随之改善。17年二季

度开始，大众品需求逐渐走向复苏，需求支撑下，提价传导顺

畅，业绩兑现较快，提价当季以及后续季度收入、毛利率跟随改

善。

海天、中炬、榨菜：17年初提价，随后年内各季度受益提

价效应，收入增长提速，毛利率同比改善。18H1海天受益原材

料成本下降，中炬、榨菜（17年底再次变相提价）继续受益提

价，毛利率同比继续改善。

16年6月即宣布提价，16H2受益渠道囤

货，但由于需求并未完全恢复、叠加渠道掌控较弱，渠道库存

消化不畅，对17年销售形成挤压。

洽洽：18年7月宣布提价，传导顺畅，受益提价效应，

18Q3/Q4收入增长提速，同时提价利好毛利率持续至19Q2。

青啤：18年1月和5月分别提价，初期还有渠道补贴，提价

效应非一蹴而就，同时年内大麦成本上涨