运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间.docxVIP

一、2023年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长

运营商23年业绩符合预期，有望维持高个位数增长。从运营商通信业收入来看，截至2023全年运营商业务运行状况良好，营收方面，中国移动实现营收10093亿元/+7.7%，高于行业平均增幅。中国联通实现营收3726亿元/+5.0%，中国电信实现营收5078亿元/+6.90%，三大运营商营收稳中有升。

图1：三大运营商营业收入规模提升 图2：三大运营商营业收入增速整体向好

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归母净利润方面，截至2023全年，中国联通增速较快，实现归母净利润82亿元/+12.0%，中国移动实现1318亿元/+5.0%，中国电信实现304亿元/+10.30%，未来业绩较高增长可期。

图3：三大运营商利润规模提升（单位：亿元） 图4：三大运营商利润增速向好

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研发投入持续加大推进“AI+”发展，成本保持良好管控。三大运营商不断加大对5G、AICDE等

领域研发投入，加强核心能力建设，为业务发展注智赋能。截止2023年，中国移动研发投入340.62亿元/+56.61%，中国电信全年研发投入达164.71亿元/+23.06%，中国联通全年研发投入达125.15亿元

/+14.90%，研发投入增速均高于营收增速。中国移动、中国联通、中国电信的研发费用率分别为2.84%(同比+0.91pct)、2.17%(同比+0.25pct)、2.57%(同比+0.35pct)。其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降。

运营商推进提质增效，盈利能力提升创造股东价值。截至2023年，中国移动全年毛利率达28.23%

（同比+0.45pct），EBITDA达3,415亿元/+3.7%，EBITDA占主营业务收入比为39.5%。中国联通毛利率达24.52%（同比+0.27pct），EBITDA达到996亿元，净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。中国电信毛利率达28.83%（同比+0.40pct），EBITDA为1368亿元/+5.0%，运营商发展稳中有进，经营业绩延续出色表现。

图5：毛利率企稳回升，盈利能力有望提升 图6：研发费用率逐步提升赋能AI基建发展

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图7：EBITDA持续提升，占营收比保持平稳，盈利能力有望增强

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5G设备折旧时间变化，利润有望稳步提升。截至2023年，中国移动折旧与摊销为1970亿元/+3.3%，占营业收入比重为19.5%（同降0.9pct），主要由于公司加速网络升级、转型布局，资本开支保持一定规模，推动固定资产折旧增长。中国电信折旧与摊销为952.63亿元/+3.1%，本期占总成本比为26.4%。中国联通799.57亿元（同比下降2.9%），本期占总成本比为28.4%。伴随运营商近年资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用占营收比重有望逐步下降，运营商或将实现利润率稳步提升。

图8：5G设备折旧时间延长，占营收比有望持续下降

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二、CAPEX结构优化保障“AI+”发展动能，CT-ICT快发展

全年资本开支有效控制，算力结构性增长助力“AI+”发展动能。截至2023年底，中国移动资本开支为1852亿元，资本开支占主营业务收入比为22.8%，同比下降1.6pct，资产回报和投资效益不断提高。2024年中国移动预计资本开支约为1730亿元，较2023年下降4.0%，资本开支占收比预计降至20%以下。中国联通2023年资本开支为739亿元，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。中国电信资本开支为988亿元，其中移动网投资人民币348亿元，产业数字化投资人民币355亿元。2024年，中国电信计划资本开支960亿元，较2023年下降2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动新一轮投资周期。

运营商资本开支结构向IT侧转变，运营商云业务发展可期。2024年，中国移动全年计划算力相

关投资达475亿元，加快算力多元供给。中国电信在云、算力相关投资180亿元，全面打造灵活、弹性、绿色的AIDC，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOP以上，移动网投资占比下降4.5pct。结合“东数西算”、“双千兆”以及通信