转债策略思考：估值修复显著，继续“哑铃”配置.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u转债策略思考 4

转债行情 7

转债估值 8

转债供需 9

风险提示 10

图表目录

图1：股性转债估值连续6周提升 5

图2：全市场换手率连续4周提升 5

图3：年初以来高评级转债相对低评级转债指数更强 5

图4：年初以来大盘转债指数相对小盘转债指数更强 5

图5：2021年以来ST样本实施ST的时间分布 6

图6：2021年以来退市股票原因一览 6

图7：过去一周权益指数大多下跌，创业板指跌幅最大 7

图8：过去一周转债表现优于正股 7

图9：过去一周价格处于120以下的比例下降 7

图10：各行业转债平均涨跌幅表现分化 7

图11：过去一周余额加权转股溢价率上升5.26% 8

图12：各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化 8

图13：偏债型及平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 9

图14：除家用电器外，各个行业加权平均转股溢价率均上升 9

图15：4月暂无转债上市 9

图16：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降 9

表1：转债指数行情一览 5

表2：2021年以来ST样本实施ST原因一览 6

表3：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8

表4：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8

表5：未来一周（4月15日-4月19日）转债日历 10

1转债策略思考

近期转债市场估值和换手率边际上继续攀升，市场风格上整体继续大盘为主，边际来看，大盘转债或将继续，但是小盘风格也处在修复趋势中，展望后市，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。

估值与情绪方面。从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值已经连续6周提升，当前值为7.24%，过去一年的高点为16.71%，处在2017年以来的54.37%分位数；从全市场

换手率来看，已经连续4周提升，当前值为4.19%，过去一年的高点为5.16%，处在59.24%

分位数。市场估值与交投情绪整体处在修复中。

市场风格方面。年初以来大盘转债指数上涨2.75%，而小盘转债指数下跌3.95%，但近一个月大盘转债指数上涨1.15%，小盘转债指数上涨1.71%；与之类似的，年初以来万

得高评级转债指数上涨3.38%，低评级转债指数下跌4.97%，但是近一个月高评级转债指数上涨1.63%，低评级转债指数上涨1.51%。市场风格整体依旧为大盘、高评级为主，但是小盘风格也处在修复趋势中。

边际变化方面。关于新“国九条”，我们认为整体继续利好高质量风格，此前市场普遍担心的正股退市、ST、*ST风险或将在“国九条”新政的催化下得到进一步的强化，但是

经过梳理历史样本，我们发现ST基本上是财务指标不符合要求，当前新“国九条”将相关财务指标进一步的提高要求，我们预计市场将继续围绕高分红、高质量寻找机会，这将进一步的强化高评级、大盘转债的风格，但是如果大盘企稳，小盘风格的结构性机会依旧值得关注。但是，值得关注的是，历史样本显示，ST样本基本都是在4、5两个月被实施ST的，因此后续年报季结束，市场完全定价后，小盘、低评级转债的结构性机会或将继续。

策略方面。考虑到当前处于基本面主导行情的4月份，关注一季度业绩占优，更可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。具体来看，首先，对于高股息、高YTM等高质量标的，建议

投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债收益率处在低位，推荐关注高YTM转债。具体方向上：1）关注高股息、高YTM等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。

图1：股性转债估值连续6周提升 图2：全市场换手率连续4周提升

资料来源：， 资料来源：，

图3：年初以来高评级转债相对低评级转债指数更强 图4：年初以来大盘转债指数相对小盘转债指数更强

资料来源：， 资料来源：，

表1：转债指数行情一览

指数名称

年初以来

近一周

上周

近一个月

近三个月

近六个月

近一年

近两年

近三年

万得可转债能源指数

0.74%

1.98%

3.53%

2.16%

0.71%

0.39%

0.42%

0.74%

18.81%

万得可转债材料指数

-0.8