超长期政金债%26央行态度怎么看？.docxVIP

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一、超长期政金债发行央行态度怎么看？ 4

（一）政金债发行展望：全年规模或仍有缩量，短期节奏从偏慢转向“赶进度” 4

（二）超长期政金债的空间和节奏：可能年内发行约4000亿，节奏上或逐季放量5

（三）央行频繁关注“长期利率”，如何解读？ 7

（四）市场影响：供给冲击或有限，政府债券节奏仍是重点，关注调整带来的配置机会 8

1、流动性视角：政金债发行对流动性总量影响较为有限，或仅为超储内部结构的变化 8

2、供给视角：超长债中政金债占比不高，政府债券节奏仍是关注重点 10

二、风险提示 12

图表目录

图表1 历年政金债供给情况 4

图表2 2023年12月以来政金债供给显著缩量 5

图表3 政金债累计净融资进度（周度） 5

图表4 历年超长期政金债发行情况 5

图表5 对于保险机构而言，超长期政金债的性价比不高（4月9日数据） 6

图表6 基金和其他资管产品是超长期政金债的主要买入方 6

图表7 2016年收益率低点，同样出现超长期政金债增发的情况 7

图表8 政金债发行量占比的季节性较强 7

图表9 超长期政金债发行预测 7

图表10 政策性银行及商业银行息差水平对比 8

图表11 央行持有国债情况变化 9

图表12 主要融出机构净融出余额数据 9

图表13 季末多为政金债净融资高峰 10

图表14 季末国股行净融出水平季节性上行 10

图表15 2024年超长债发行规模或在5.2万亿附近 10

图表16 2024年超长债供给高峰或在二季度 10

图表17 政府债券月度融资规模大于10000亿元时，R007环比上行压力加大 11

图表18 政府债券周度融资规模大于4000亿元时，R007周度环比上行压力加大 11

图表19 集中发行阶段的资金调整压力仍主要取决于央行对冲 11

图表20 2023年以来30-10y中枢主要受交易盘影响，供给冲击以及保险需求不影响下

行趋势，更多影响节奏 12

4月9日，财联社报道近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。二季度作为供需力量转向的关键窗口，后续超长期政金债的发行以及央行对长期利率的表态引发市场关注。

一、超长期政金债发行央行态度怎么看？

（一）政金债发行展望：全年规模或仍有缩量，短期节奏从偏慢转向“赶进度”

中央加杠杆的大方向下，近年作为“准财政”的政金债发行规模有所缩量。尽管政金债发行额度尚未公开披露，但可以从近年发行趋势把握方向。2020年受疫情冲击逆周期调节意愿较强，政策性银行积极承担“准财政”职能，政金债全年净融资显著扩容超1

万亿至2.5万亿；在中央财政加杠杆、地方财政和准财政减杠杆的大方向下，近年政金债

规模边际缩量，2021-2023年以来逐年回落至1.9万亿，若2024年维持2023年约2000

亿的降幅，则全年政金债净融资或下降至1.7万亿附近，发行规模或下降至5.6万亿。

图表1 历年政金债供给情况

资料来源：，预测

从节奏上看，2023年末政金债供给明显放缓，2024年一季度进度依旧偏慢，3月底开始加速“赶进度”。2023年四季度在1万亿国债增发放量以及央行重启PSL后，12月政金债净融资明显缩量，例如9月开始发行的10年国开230215仅增发9次至760亿，在11月底便停止增发，丧失成为活跃券的机会；2024年一季度国债发行进度较快，政金债净融资为-1766亿，依旧显著弱于季节性；3月最后一周10y国开债增发频率由每周1

期改为2期，单周规模由210亿上升至300亿，体现出发行加速“赶进度”的特征。

因此，当前背景下政策性银行拟增加长期债券发行或是通过改变发债期限分布达到管理长期负债成本的目的，供给节奏更多是“赶进度”而非超季节性发行，总量规模可控，但需关注超长期政金债的发行对超长端利率品种定价的影响。

图表2 2023年12月以来政金债供给显著缩量 图表3 政金债累计净融资进度（周度）

资料来源：， 资料来源：，

（二）超长期政金债的空间和节奏：可能年内发行约4000亿，节奏上或逐季放量发行空间方面，类比2016年，低利率环境下超长期（10年以上，下同）政金债也出

现发行放量，但占全部期限的比例仍偏低不到8%。2016年同样出现了机构买债偏强主

导的债市行情，10年国债收益率中枢从2015年的3.37%快速下行51bp至2.86%，低利率环境下超长期政金债发行量从一般年份的不到1000亿快速上行至2535亿，