贵金属行业专题研究报告.docxVIP

内容目录

一、供需基本面市场情绪共同影响银价 5

二、白银研究框架及逻辑 7

三、当前是否满足金银比修复条件？ 9

黄金价格短期快速上涨 9

光伏提振白银工业需求 10

白银——被低估的AI金属 11

供给受限，白银供需持续短缺 13

白银投资需求回升 15

四、白银行业上市公司 15

盛达资源——国内白银龙头 15

兴业银锡——技改成果显著，驱动业绩高增 19

银泰黄金——金银双轮驱动 22

金贵银业——收购矿山实现上游银资源布局 24

投资建议 26

五、风险提示 26

图表目录

图表1：1979年金银比明显修复 5

图表2：1971年白银供需转向短缺 5

图表3：1970-1993年交易所库存（吨）及金银比 5

图表4：1975年后COMEX期货持仓（万盎司）大幅上涨 5

图表5：1994-1998年、2003-2006年、2009-2011年金银比明显修复 6

图表6：2005-2008年供需缺口扩大 6

图表7：1996-2011年白银交易所库存（吨）与金银比 6

图表8：2012-2019年白银库存（吨）和金银比正相关 6

图表9：2005-2011年白银期货持仓（万盎司）大幅上涨 6

图表10：2020年金银比修复 7

图表11：2021-2022年白银供需缺口扩大 7

图表12：2022年白银去库（单位：吨） 7

图表13：2020-2022年白银期货持仓（万盎司）下降 7

图表14：1972-1990年白银交易所库存与金银比正相关 8

图表15：1992-2023年COMEX银库存与金银比正相关 8

图表16：白银投资性需求与银价正相关 8

图表17：包括投资需求的供需改善时银价涨幅明显 9

图表18：传统供需平衡对银价解释力较弱 9

图表19：近期黄金价格出现快速上涨 10

图表20：2H2021-2022年白银库存去库（单位：吨） 10

图表21：2021-2022年光伏用银量加速提升 10

图表22：全球制造业PMI回升 11

图表23：主要经济体制造业PMI回升 11

图表24：预计2024年光伏耗银量为6730吨 11

图表25：常见金属中银导电性最好 12

图表26：常见金属中银导热性最好 12

图表27：我国2023年工业机器人产量达43万套 12

图表28：我国工业机器人产量迅速增长 12

图表29：白银电子/电气需求与全球半导体晶圆出货量正相关 13

图表30：全球白银供给主要来源于矿山生产（单位：百万盎司） 13

图表31：矿产银主要来源于伴生矿 14

图表32：2022-2023年全球锌精矿产量均有下滑 14

图表33：2022年白银平均开采成本明显上升 14

图表34：我们预计2024-2025年全球白银包括金融属性的供需缺口扩大 15

图表35：2024年初至今白银ETF持仓量回升（吨） 15

图表36：2024年初至今白银期货持仓增长（万盎司） 15

图表37：2023年前三季度营业收入15.03亿元 16

图表38：2023年前三季度归母净利润1.34亿元 16

图表39：2022年银锭营收占比18.71? 16

图表40：2022年银锭毛利占比22.40? 16

图表41：截至2022年末保有银资源量6240.15吨 17

图表42：2022年白银产量203.02吨，同比-10.06? 18

图表43：2022年白银销量217.43吨，同比+0.48? 18

图表44：2022年银锭单位成本4.4元/克 18

图表45：拜仁达坝银矿新增银金属量219吨 18

图表46：1-3Q2023公司营收增长47.13?（百万元） 19

图表47：1-3Q3公司归母净利润增长136.20?（百万元） 19

图表48：白银1H2023营收贡献度达到27.97? 20

图表49：白银1H2023毛利贡献度达到28.52? 20

图表50：截至2022年底，公司拥有银储量9988吨 21

图表51：2022年含铅银精粉产销量提升 21

图表52：2022年含铜银精粉产量提升 21

图表53：2023年公司营收同比-3.29?（百万元） 22

图表54：2023年公司归母净利同比+26.79? 22

图表55：贸易业务营收占比有所下降 23

图表