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证券研究报告

行业研究|养殖业2023年04

行业研究|养殖业

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投资要点：我国猪肉食用后来居上成为餐桌主导，目前消费趋于稳定。

投资要点：

我国猪肉食用后来居上成为餐桌主导，目前消费趋于稳定。猪肉消费作为传统饮食文化的一部分，食用习惯较难改变，目前需求量保持一定刚性。猪肉市场已经开始进入以供给驱动为主的发展阶段。

猪肉产业链趋向完善，各环节市场规模与盈利能力差距较大。猪肉产业链中，上游的饲料加工、种猪繁育和动物保健行业或将有利润增速边际改善的机会；中游生猪养殖行业市场规模最大，利润率水平波动也最大，其产能扩张或收缩基本主导猪周期的变化，可把握受益于猪周期上行的投资机会；下游的生猪屠宰、猪肉收储和肉制品加工行业市场反应相对变动，景气度与猪周期反向波动，可关注肉类预制菜的市场开拓情况。

自2002年来我国已经历五轮完整猪周期，影响重点看供给。猪周期主要受市场供需推动，由于中国生猪养殖周期较长且行业集中度不高，供给变化会对价格周期造成较大影响。此外，动物疫病爆发、行业政策变化等外部冲击可加强周期性表现，养殖市场的内部博弈会影响周期的上下行时间，国家收储政策的影响不大但能作为市场方向判断的重要参考。

新一轮猪周期即将开启，等待年中6-7月的投资机会。结合年初开启的冻猪肉收储政策和目前的生猪养殖成本来看，二、三季度猪肉价格可能下行至20元/千克左右。从能繁母猪存栏量和生猪存栏量来看，预计年中消化好2022年年中集中压栏与二次育肥带来的新增供给后，新一轮猪周期将在四季度再次开启上行阶段，产能扩张和周期回归作用下，上行幅度预计难超前轮。基于估值领先业绩大约半年的历史经验，2023年6-7月可能是较为不错的投资窗口。

投资建议：猪肉产业链环节建议关注存受益猪周期底部边际改善的生猪养殖，市场规模扩容、毛利率较高的动物保健板块。其中，重点可把握生猪养殖行业的底部配置机会，个股可关注牧原股份(行业龙头、规模化优势明显)、温氏股份(消费恢复带来的猪鸡共振增厚利润)、巨星牧农(生猪养殖业务占比大、对周期上行敏感)、唐人神(上下游产业链整合优势)。

风险提示：需关注经济复苏偏缓超预期、猪瘟等疫病影响超预期、生猪价格波动过大带来的市场情绪变化超预期、玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖景气度、一致预期下行业出现超预期博弈等风险。

猪肉：分拆产业全景，探解“周期”之谜

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证书:S1320523020003

投资评级：看好(首次)

市场表现

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行业研究|2023年04月21日

目录

1.猪肉行业简介 5

1.1猪肉食用后来居上，饮食习惯较难改变 5

1.2猪肉消费趋于稳定，占全球市场的二分之一 5

1.3猪肉基本实现自给自足，国内市场相对独立 7

2.猪肉产业链分析 8

2.1全景：猪肉产业大且强，生猪养殖是关键 8

2.2上游：市场规模有上限，但利润增长有空间 9

2.2.1饲料：业绩增厚因素将由需求增多向成本下行转移 9

2.2.2育种：种猪国产化和本地种猪改良是重点发展方向 10

2.2.3动保：将受益于规模化提升与疫病防控意识增强 12

2.3中游：基本主导猪周期，产能去化已显现 12

2.3.1生猪养殖规模：小企业瓜分大市场 12

2.3.2生猪养殖周期：长时间传导慢预期 14

2.3.3生猪养殖成本：大差距考验强资金 14

2.4下游：瞄准猪肉价格，市场反应相对被动 15

2.4.1屠宰：猪肉价格影响开工率，预计今年维持高位 16

2.4.2收储：保供稳价的有效举措，力度与节奏趋向精准 16

2.4.3加工与流通：谨慎饮食习惯变化带来的市场冲击 18

3.国内猪肉行业的周期轮动 19

3.1历次猪周期的行情演绎 19

3.1.1猪肉价格变动大约四年一周期 19

3.1.2上市公司估值