春雪食品-市场前景及投资研究报告：行业拐点，成长性弹性兼备,优质标的，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告食品加工2023年03月25日春雪食品(605567)深度报告：行业拐点将至，成长性与弹性兼备的优质标的评级：买入(首次覆盖)1

最近一年走势预测指标2021A203392022E2302132023E2790212024E345024营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)春雪食品沪深3000.08470.0137-0.0573-0.1283-0.1993-0.27025711523529827-620.2851031050.57101.18171.4917P/E60.863.912.1033.8525.262.451.2615.3612.322.041.047.629.741.690.845.62P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M春雪食品-4.9%-0.8%-7.9%5.2%-14.2%-5.3%沪深3002

核心提要◆公司为致力于向食品企业转型的鸡肉调理品行业龙头。2021年，公司鸡肉调理品业务实现营收10.6亿元，营收占比达52.12%，2018-2021年CAGR为16.93%，生鲜品业务实现营收7.12亿元，营收占比达35.0%，2018-2021年CAGR为-2.15%。2022年以来，公司转型升级战略持续推进，调理品销售保持稳定增长，一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动，赋予公司更强增长动能，前三季度公司合计实现营业收入18.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比+14.0%。◆调理品：公司调理品业务属于预制菜行业，长期来看有望增强公司业绩稳定性和成长性。鸡肉调理品业务属于预制菜的一种，长期来看，预制菜行业具有较大潜力，行业盈利能力更加稳定。目前预制菜行业内百家争鸣，行业格局未定，不同行业参与者具有不同的核心竞争优势。公司作为鸡肉调理品的龙头，积极布局海外业务，拥有丰富的产品矩阵，持续的研发能力，渠道体系和品牌建设持续推进，在行业内具有一定先发优势，未来有望实现成功转型，增强公司业绩的稳定性和成长性。◆生鲜品：白羽鸡行业拐点将至，生鲜品业务有望增强公司业绩弹性。2022年5月，由于海外高致病性禽流感爆发，祖代引种中断。我们预计，经过十四个月的传导，2023年下半年商品代肉鸡供应量将受限，鸡肉价格将会迎来较大改善。2022H1，由于鸡肉价格持续低迷，屠宰利润持续亏损，公司出售部分毛鸡产品，生鲜品销量大幅下滑。我们预计2023年随着公司养殖和屠宰产能的扩张，公司生鲜品销量有望恢复，叠加鸡肉价格的改善，公司生鲜品业绩有望迎来较大改善。◆盈利预测与投资评级：生鲜品业务盈利回升，调理品业务持续增长，公司作为主要布局白羽鸡下游产业链的企业，有望在分享行业拐点到来红利的同时，兼备长期成长价值。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元，对应PE分别为25.26/12.32/9.74倍，首次覆盖，给予“买入”评级。◆风险提示：发生疫情的风险；雏鸡价格波动风险；饲料成本上升的风险；环境保护风险；公司业绩不及预期的风险；小市值公司二级市场流动性风险；中国与国际同行（市场）并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。3

目录◆一、春雪食品：致力于转型食品消费企业的鸡肉调理品龙头◆二、调理品：行业潜力较高，公司盈利能力有望改善◆三、生鲜品：白羽鸡行业拐点将至，公司利润增厚可期◆四、盈利预测与投资评级◆五、风险提示4

1.1致力于转型食品企业的鸡肉调理品龙头◆公司主要从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，主营产品为鸡肉调理品和生鲜品，2017-2021年营业收入整体增长稳健。在目前国内大型白羽鸡鸡肉食品企业中，公司是少数以鸡肉调理品生产、销售为主的企业，致力于成为中国鸡肉调理品细分行业的龙头企业。2017-2021年，公司营收由13.32亿元提升至20.33亿元，CAGR约为11.2%，归母净利润由0.54亿元提升至0.57亿元，CAGR约为1.0%，主要系生鲜业务受鸡肉价格影响较大，2021年鸡肉价格持续低迷，影响公司盈利。2021年，公司鸡肉调理品业务实现营收10.6亿元，营收占比达52.12%，2018-2021年CAGR为16.93%，生鲜品业务实现营收7.12亿元，营收占比达35.0%，2018-2021年CAGR为-2.15%。◆鸡肉调理品业务有效平抑企业盈利波动。公司主要布局在产业链下游环节，2022年以来，公司转型升级战略持续推进，调理品销售保持稳定增长，一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动，营收和归母净利润同比增长。2022年前三季度，公司实现营业收入18.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利润0.8亿元，