国债期货11月月报：四季度增发国债落地，预期收益率曲线或有走陡-20231028-广发期货-32页.pdf

国债期货11月月报

四季度增发国债落地，预期收益率

曲线或有走陡

作者：熊睿健从业资格：

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本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。2023年10月28日

月报观点汇总

主要观点11月策略

基本面来看，中国前三季度GDP同比增长5.2%。国家统计局表示，初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要

增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。达成全年目标难度较小，年内政策加码超预期的概率有所下

降。9月各项经济指标延续修复趋势。工业增加值增速持平，基本保持稳定。社零增速继续回升，其中服装、烟酒、饮

料等反弹幅度均较大。9月当月基建制造业增速均较8月反弹，地产投资跌幅扩大，新开工和竣工小幅回升，施工增速持

平，土地成交相对在低位，松地产政策实施至今效果暂不明显。

政策面上，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增

加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排

使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。本次增发特别国债一定程度上超出市场预期，一方面将在短期对债市形成供

给冲击，政府债缴款压力对短期资金面形成压力，具体影响程度需要观察央行释放资金对冲幅度；另一方面四季度增发

国债释放出财政加码信号或将对基本面预期形成改变，但政府债发行缴款再形成实务工作量还需时间。单边策略上，建议短期关注资金面动向，如边际转松可逢低试

资金面上，10月由于特殊再融资债券发行量和进度高于预期，债券供给压力下资金边际收敛，但进入11月特殊再融资多，10年期国债收益率上行至2.7%-2.75%区间具备一定做多

国债债发行高峰或已经过去，四季度还将发行1万亿特别国债，央行或放松货币对冲债券供给压力，叠加资金利率已经在政的安全边际。曲线策略上鉴于当前曲线平坦，资金面继续收紧

策利率以上继续上行空间有限，预计11月资金面压力可能缓解边际转松。概率不高，而长债受供给和基本面预期上修的压制相对更强，

建议可关注曲线做陡策略。

增发国债落地后短期财政端对债市利空出尽，而债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化或为慢变量，短期债

市主线或转向货币宽松预期。展望11月资金面或出现一些积极变化，一方面，央行公开市场持续加码投放对冲债券供给

压力，10月末有边际转松迹象，跨月后资金压力或有缓解；另一方面10月已经发行再融资债1万亿元以上，发行高峰或

已经过去，后续11-12月还将增发国债，货币政策尚未转向收敛的情况下，四季度央行可能采用降准等操作释放流动性；

此外目前资金市场利率已经持续处在政策利率以上，进一步上行的空间已经有限。鉴于当前收益率曲线平坦，10年期国

债收益率估值偏高，如果资金面出现边际转松，债市或有波段上涨，短端收益率下行幅度或更大。单边策略上，建议短

期关注资金面动向，如边际转松可逢低试多，10年期国债收益率上行至2.7%-2.75%区间具备一定做多的安全边际。曲

线策略上鉴于当前曲线平坦，资金面继续收紧概率不高，而长债受供给和基本面预期上修的压制相对更强，建议可关注

曲线做陡策略。