建霖家居-市场前景及投资研究报告：厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花.pdf

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建霖家居(603408)报告日期：2024年05月08日

厨卫代工出口龙头，厚积薄发，多点开花

——建霖家居深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

建霖家居是厨卫代工出口龙头，23年出口占比76.8%，短期受益于出口补库及美国

地产链共振，中长期看，公司依靠产品技术、大客户优势和海外产能释放，延展龙头

品类，提升厨卫和净水代工市占率，同时延展新风、个护、自有品牌、跨境电商等新

业务。另外，公司每年保持45%以上高分红比例。

厨卫代工出口龙头，生活健康多点开花

建霖家居是厨卫代工出口龙头，成立于1990年，2023年厨卫产品收入贡献66.6%，

净水为第二大品类，凭可协同的核心技术和终端客户，延展新风、个护、家电汽车配

件等多品类。2023年营业收入43.3亿元，18-23年复合增速4.2%，2023年归母净利收盘价￥16.56

润4.25亿元，18-23年复合增速4.9%，其中23Q4收入同比+47.3%，归母净利润同比

总市值(百万元)7,436.43

+33.7%，收入高增来自出口补库及美国地产链需求向好。

总股本(百万股)449.06

行业概览：厨卫出口景气回暖，净水行业持续渗透股票走势图

卫浴配件行业：出口补库在即，受益海外地产链修复。1）市场需求：目前美国家居建霖家居上证指数

库存恢复至历史中值，终端需求已出现回暖，其中，卫浴品类出口额环比改善，订单70%

拐点在即，我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化——成屋销售筑底52%

34%

回升——终端需求改善的传导逻辑，我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回16%

暖。2）竞争格局：中国卫浴出口大国，2021年占全球出口量的50.2%，全球供应链-2%

-20%

成本优势明显，中国卫浴代工以海外客户为主，建霖家居占据龙头。567890121245

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净水器行业：全球高景气快增，国内渗透率偏低。1）市场需求：2022年全球净水器

市场规模约为1205亿美元/同比+20%，预计23-25年保持11.5%年均增长。中国净水相关报告

器渗透率仅为23%，相比美欧日韩等80%以上仍有较大提升空间。2）核心玩家：中

国净水器行业玩家众多，建霖家居与美的、海尔等行业龙头均有代工合作。

公司竞争力：研发制造基石稳，大客户深度绑定

产品：代工品类延展，孕育自主品牌。公司商业模式以ODM代工为主，