途虎养车网-市场前景及投资研究报告-IAM市场领军，规模+供应链+管理壁垒，破发.pdf

证券研究报告|公司深度报告

2024年5月8日

途虎-W（9690.HK）强烈推荐（首次）

IAM市场领军者,规模+供应链+管理构筑壁垒消费品/商业

当前股价：25.1港元/股

途虎作为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠道，线上拥有国内规

模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖最广的连锁汽车服务基础数据

门店网络。公司基于先发及规模优势积累了丰富的供应链资源构建壁垒，并总股本（万股）82182

凭借精细化的管理体系和强大的品牌效应领先市场。长期来看，汽车后市场香港股（万股）75287

在乘用车保有量及车龄增长、平替产品需求提升以及新能源车发展的驱动下总市值（亿港元）190

渗透空间广阔，途虎加盟商盈利保障强，未来有望保持1000+/年的拓店速度香港股市值（亿港元）174

驱动收入稳健增长，利润端自有及专供品牌占比持续提升有望不断提升盈每股净资产（港元）5.99

利，看好公司壁垒及长期增长空间，首次覆盖给予强烈推荐评级。ROE（TTM）0.00

资产负债率310.3%

❑途虎：领跑行业的汽车独立售后渠道。途虎养车以线上轮胎销售平台“途FILLimited

虎养车网”起步逐步成长为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠主要股东

道，线上拥有国内规模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖主要股东持股比例5.0%

最广的连锁汽车服务门店网络，截至2023年末公司在全国拥有5909家途虎

工场店，线上注册用户已达1.15亿人。股价表现

❑行业发展：IAM赛道份额及市场集中度有望提升。我国汽车服务市场广阔，%1m6m12m

2018-2022年行业CAGR为10%，高于全球市场增速；其中IAM（汽车独立售绝对表现50.9-34.2-21.5

后渠道）赛道凭借价格优势持续获取市场份额，未来在乘用车保有量及车龄相对表现44.2-35.7-10.2

增长、平替产品需求提升、以及新能源车发展的驱动下，预计IAM市场仍有

较大增长空间。从竞争格局来看，IAM市场参与者集中度分散，途虎份额领资料：公司数据、

先，未来头部服务商加大低线城市门店铺设有望进一步提升市场份额。

❑商业模式：线上线下一体化，加盟店收益保障强。途虎线上具有“途虎养

车”APP和微信小程序两大入口，线下包含自营/加盟工场店和第三方合作

门店三种模式，加盟模式为主导。公司针对加盟途虎工场店实行强管控下的

轻资产扩张，加盟商收益保障强，为途虎持续拓店打下稳固基础。

❑核心竞争力：供应链及管理优势突出，规模优势打造品牌效应，大厂竞争

影响可控。途虎基于先发及规模优势积累了丰富供应链资源，直采凸显价格

优势，并合作知名品牌打造专供品实现产品差异化优势；管理方面，途虎打

造一站式智能化管理系统，运