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核心观点:
制药板块:近期关注ASCO、ADA等学术大会,政策支持力度可能提升。年初以来的板块波动较大,在近期得到修复,优
先回补和涨幅较大的集中在创新+出海+估值切换为主的3条主线相关标的。
器械与服务:受医疗合规要求提升等因素影响,Q1板块增长存在压力;预计随着集采等行业政策影响将逐步变弱,Q2及
下半年部分公司有望恢复高增长趋势。看好Q2及下半年基本面改善、低估值或超跌、24-25年业绩确定性强的部分个股
加仓机会。
中药:行业秩序逐步恢复、叠加国企改革催化,看好中药公司基本面经营改善,具备估值改善机会;生物制品:看好业绩
有望环比改善,布局创新品种研发的疫苗、血制品企业;医药商业:药店业绩有望逐季向好,流通行业Q3基数较低。
资金配置:降至历史低位,显示行业面临的挑战已经充分预期。公募基金24Q1医药整体持仓比例为10.83%,环比下降2.45个百
分点;剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.91%,环比下降2.10个百分点。拉长来看,目前全行业基金医药持仓比例已降
至历史低位,我们认为行业面临的挑战已经充分预期。
经营节奏:预计整体增速逐步改善。从已经披露的一季报看,板块整体经营相对平淡,但也不乏结构性超预期亮点(比如中药板
块等)。Q2开始,部分高基数因素逐步弱化,企业逐步适应合规新常态下的经营,我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看,
考虑到去年同期院内销售低基数,整体增速将会好于上半年。
重要催化剂:支持创新药发展已写入两会政府工作报告,预计后续逐步政策落地;ASCO大会(5月31日至6月4日)、ADA大会
(6月21日至6月24日);各地鼓励设备更新政策落地;央国企考核机制不断完善。
投资建议:积极布局,春种秋收。制药及创新药:恒瑞医药、科伦药业、新诺威、信达生物、康方生物、科伦博泰、康诺亚等;
器械与服务:迈瑞医疗、联影医疗、爱康医疗、惠泰医疗、微电生理、美好医疗、时代天使、海吉亚等;中医药:华润三九、东
阿阿胶、康缘药业、昆药集团、太极集团、云南白药、固生堂等;药店及流通:益丰药房、华润医药等。
2
我们长期看好什么:
创新主线:穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善,对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励创新药发
展;新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业,其中对差异化、临床价值、合规商业化能力
或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司:恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药
业、科伦博泰生物、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。
出海主线:合理预期,领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司,但投资人也需对出海带来的挑
战有充分预期,这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司,对公司产品及团队国际竞争力的
评估是最核心的选股依据,目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司:百济神州、金斯瑞生物科技及
其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。
改善主线:把握景气度变化节奏。①CXO行业,前期调整较为充分,全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖,
代表性公司:药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②
集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司,代表性公司:爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱
博医疗等。
低估值主线:选择高性价比公司。①中药:品牌OTC龙头及领先的中药创新企业,代表性公司包括华润三九、东阿阿
胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力;②连锁药店龙头:益丰药房、老百姓、
一心堂、大参林;③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物;④医药流通及综合性药企:华润医药、九州
通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。
其他主线:医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头,代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润
医疗。
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