格力博(301260)补库带动经营拐点已至，商用OPE锂电订单驱动.docxVIP

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入(百万元)

5211

4617

5666

6772

7956

同比增长

4

-11

23

20

17

营业利润(百万元)

207

(610)

473

626

771

同比增长

-25

-395

-178

32

23

归母净利润(百万元)

266

(474)

405

536

660

同比增长

-5

-278

-185

32

23

每股收益(元)

0.54

-0.97

0.83

1.09

1.35

PE

22.8

-12.8

15.0

11.3

9.2

PB

4.1

1.3

1.2

1.1

1.0

资料来源：公司数据、

正文目录

一、公司概况：锂电OPE龙头，盈利暂有承压 5

1、国内园林工具龙头，深耕锂电OPE 5

2、股权结构：Stihl战略入股，锂电园林OPE领军 6

3、业务结构：渠道去库接近尾声，收入盈利经营拐点出现 7

二、行业：全球OPE稳健增长，锂电化率持续提升 9

1、OPE：园林工具历史悠久，市场规模近300亿美元 9

2、产业链布局：中国制造，全球消费 12

中游制造：海外巨头燃油技术储备丰厚，中国企业乘锂电东风后来居上 12

下游渠道：线下渠道为主，头部品牌+头部渠道强强联合 15

终端消费：欧美是全球主要市场，亚太有望贡献增量 16

3、景气因子：短期关注库存，长期关注地产和制造业投资 17

短期：库存周期导致出货增速波动，2023Q3迎来补库拐点 17

长期：DIY需求绑定地产，专业工业需求挂钩制造业投资 19

4、成本下行带动锂电化率持续提升 20

三、核心竞争力：商用业务领先、研发能力出众 23

1、产品矩阵完善，行业首推商用骑乘式产品 23

2、全渠道覆盖，客户分散度高多点开花 26

3、研发为本+全球供应链，打造强劲产品力 28

四、盈利预测与投资建议 31

1、盈利预测：商用锂电发力，家用库存回补 31

2、投资建议：首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 32

五、风险提示 33

图表目录

图1：格力博公司发展历程 5

图2：公司股权结构图 6

图3：2018-2023公司营收及增速 7

图4：2018-2023公司归母净利润 7

图5：2018-2023公司按产品类别划分的营收 7

图6：2018-2021公司营收地域分布 7

图7：2018-2023毛利率及同比增速 8

图8：2019-2023主要产品的毛利率 8

图9：新能源园林机械毛利率及变动情况，销售均价、单位成本及对毛利率变动影响情况 8

图10：锂电池电芯成本及其占总成本的比例 9

图11：公司新能源OPE销售均价（元/件） 9

图12：OPE行业发展历程 11

图13：2020年OPE行业市场规模接近300亿美元 11

图14：OPE行业产业链各环节及代表企业 12

图15：美国家用割草机2023年销量不到440万台 14

图16：家用割草机锂电渗透率47，含骑乘渗透率34 14

图17：美国商用割草机2023年销量预估在38万台左右 14

图18：美国手持OPE产品锂电渗透率超过70 14

图19：全球电动OPE行业市场集中度较高 14

图20：OPE销售以线下渠道为主 15

图21：北美家居装饰渠道集中度较高（2019Q4） 15

图22：家得宝OPE收入规模略大于劳氏（单位：亿美元） 15

图23：创科实业约50收入来自家得宝 16

图24：泉峰控股约40收入来自劳氏 16

图25：欧美地区是全球主要的电动工具消费市场（单位：亿美元） 16

图26：欧美地区是全球主要的OPE消费市场（单位：亿美元） 17

图27：2023年以来美国家居家装电子电器零售商库存见顶回落 18

图28：2023年以来美国建材、园林设备物料零售商库存见顶回落 18

图29：2023年以来美国家居类零售库销比开始回落 19

图30：2023年以来美国建材园林类零售库销比开始回落 19

图31：成屋销售是美国家居家装建材园林等需求的前瞻指标 19

图32：美国家居家装建材园林等需求与新建私人住宅开工高度相关 20

图33：美国家居家装建材园林等需求与制造业固定资产投资高度相关 20

图34：续航是制约锂电OPE渗透率提升的主要因素 21

图35：美国平均庭院面积为2.3万平方英尺（0.53英亩） 21

图36：高价是阻碍OPE锂电化率提升的另一因素 22

图37：2013年以来锂电池电芯价格快速下降 22

图