国药一致批零一体协同发展，零售利润提升潜力大.docxVIP

医药生物

国药一致(000028.SH)

国药一致(000028.SH)

2024年04月29日

投资要点：买入（首次覆盖） ——批零一体协同发展，零售利润提升潜力大

投资要点：

证券分析师刘闯

证券分析师

S1350524030002

liuchuang@

市场表现：

34%

23%

11%

0%

-11%

-23%

-34%

-46%

2023-04 2023-08 2023-12

国药一致 沪深300

相关研究

投资逻辑：1）国大药房目前毛利率净利率较低，未来有望持续通过品类优化与提升运营效率等举措，增强盈利能力，利润提升潜力大；2）公司为两广分销龙头，通过强化两广网络的广覆盖与深布局，龙头地位有望持续得到稳固，维持稳健增长。

国药一致为全国连锁药房龙头，盈利能力改善潜力大。从行业层面来看，随着2023年药店明确纳入门诊统筹，处方外流得到进一步推动，龙头连锁凭借更为规范化的管理，较强的信息对接能力等特点，在资质申请方面具备天然优势，有望率先受益。国大药房在全国连锁药房中规模领先，截止2023年底已在全国20个省市自治区超160个城市拥有10516家药房。目前药店行业的连锁化率仍存在提升空间，通过自建、并购等扩张手段，龙头药房市占率有望进一步提升。从盈利能力来看，目前国大药房的毛利率及净利率相比其他上市药房处于较低位置，主要是因为其DTP和处方药占比较高。目前公司已通过战略转型，优化品类结构，推进精细化管理等方式提升盈利能力，利润率有望逐步提升。

批发业务立足两广，实现广覆盖与深布局，有望稳健增长。公司的分销业务主要覆盖广东广西，在药品和器械耗材分销、零售直销和零售诊疗等细分市场均保持行业领先，且盈利能力较为稳定。公司于2013年将业务延伸到两广县级区域，基层医疗客户稳健增长，2019年开始进一步的网络覆盖，发展零售终端。截至2023年底，公司分销业务覆盖两广1110家二三级医疗机构、8373家基层医疗客户、6155家零售终端客户。十四五期间，公司预计将持续深耕优势区域，继续完善“市-县-乡”立体网络覆盖，两广分销龙头地位有望持续得到稳固。

盈利预测与估值：公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，我们预计2024-2026年归母净利润分别为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元，增速分别为11%/13.1%/13.8%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国大药房利润率改善不及预期；门店扩张不及预期；集采降价超预期。

股票数据：

股票数据：

2024年4月26日

盈利预测与估值收盘价（元） 35.11

盈利预测与估值

一年内最高/最低（元） 65.00/26.48

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总市值（亿元） 195

营业总收入（百万元人民币）

73,443

75,477

80,468

85,751

91,425

同比增长率（）

7.4

2.8

6.6

6.6

6.6

毛利率（）

12.2

12.0

12.2

12.4

12.7

归母净利润（百万元人民币）

1,487

1,599

1,776

2,008

2,284

同比增长率（）

11.2

7.6

11.0

13.1

13.8

每股收益（元人民币/股）

2.67

2.87

3.19

3.61

4.10

ROE（）

9.2

9.2

9.3

9.5

9.7

市盈率

12.32

10.10

10.95

9.69

8.52

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投资案件

投资评级与估值

公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，我们预计2024-2026年归母净利润分别为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元，增速分别为11%/13.1%/13.8%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

我们预计2024-2026年公司收入分别为804.7/857.5/914.2亿元，同比增长

6.6%/6.6%/6.6%，关键假设如下：

医药批发：公司为广东广西分销龙头，未来预计将持续深耕优势区域，覆盖客户数有望稳定增长，市占率有望继续提高，龙头地位预计将持续得到稳固，预计2024-2026年收入增速分别为6%/5%/5%；

医药零售：公司作为全国性布局的药房龙头，截止2023年门店数已经破万家，未来预计将持续受益于处方外流的推进及行业集中度的提升。从公司层面来看，由于品类结构的