本轮债市调整何时结束？-国金证券.docxVIP

内容目录

一、央行表态后4月24日债市大幅调整，本次急跌幅度已超年内及23年供给潮前几次调整 4

二、急跌中基金为主要卖盘，已兑现两会至今累积的全部浮盈，在超长端出现超卖现象 4

三、本轮调整级别或超预期，关注基金赎回踩踏情况，超卖后或维持震荡，关注跨月后中短品种配置交易机会6

四、金融债周度回顾 7

1、本周9只二永债发行，当前国有行批文可用额度较大 7

2、利差透视：二级资本债、银行永续债信用利差、品种利差整体走阔 10

3、二级资本债交易情况：其他产品增配二级资本债，基金大力卖出二级资本债 12

4、二永债不赎回跟踪：2024年至今1只二级资本债到期不赎回 12

风险提示 13

图表目录

图表1：4月24日后债市大幅调整 4

图表2：基金对10Y国债的持仓浮盈及收益率变化 5

图表3：券商对10Y国债的持仓浮盈及收益率变化 5

图表4：保险对10Y国债的持仓浮盈及收益率变化 5

图表5：基金对30Y国债的持仓浮盈及收益率变化 6

图表6：保险对30Y国债的持仓浮盈及收益率变化 6

图表7：农村金融机构对国债的净买入加权久期5DMA 7

图表8：银行二永债发行规模 8

图表9：商业银行资本补充债券净融资额统计 8

图表10：银行二永债批复可用额度明细 9

图表11：银行二永债批复可用额度明细（续表） 10

图表12：银行二永债当前信用利差及历史分位数 10

图表13：二级资本债期限利差 11

图表14：银行永续债期限利差 11

图表15：二级资本债等级利差 11

图表16：银行永续债等级利差 11

图表17：银行永续债-二级资本债品种利差 12

图表18：二级资本债-商金债品种利差 12

图表19：二级资本债-中短票品种利差 12

图表20：二级资本债-城投债品种利差 12

图表21：二级资本债与各品种债券价差 12

图表22：2023年以来共15只二级资本债到期不赎回 12

一、央行表态后4月24日债市大幅调整，本次急跌幅度已超年内及23年供给潮前几次调整

4月24日后债市开始急跌，目前长端超长端利率调整幅度已超过前期下行幅度。4月8日市场利率定价自律机制下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，4月17日发改委副主任在被问及1万亿特别国债发行时间时表示“经过批准同意后即开始组织实施”，多重因素的影响下4月11日-23日债市利率持续下行。23日晚间央行有关部门负责人表示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，24日债市大幅调整，25日债市稍作休整，而26日受放松地产限购及农商行买债指导等政策预期的影响，债市利率再度大幅上行。

4月28日债市再次出现普跌，无论短端同业存单还是长端超长端利率债均出现大幅度调整，4月24日-28日10Y和30Y国债利率已累计上行9.8BP和12.8BP。10Y国债和30Y国债的调整幅度/前期下行幅度分别为138?和189?。本轮调整幅度已超过今年年内及23年供给潮前几次调整，但调整时间较短，仍具有显著急跌特征。

图表1：4月24日后债市大幅调整

（%）

2024年2月6日中央汇金加大力度买入ETF，股市应声大涨，债市当日急跌

2024年2月6日中央汇金加大力

度买入ETF，股市应声大涨，债市当日急跌

2024年3月15日-18日央行MLF缩量续

作，经济数据超市场预期，市场并未定价基本面

2024年3月7日-12日多个利空

因素叠加放大止盈情绪

五一后北

上广深逐步放开地产限购政

策的预期

2024年4月23日财政部 升温

刊文支持央行公开市场

操作中逐步增加国债买卖。晚间央行有关部门负责人发言称买国债不是QE，24日债市大跌

2024年3月4

日两会召开

2.9

2.8

2.7

2.6

2.5

2.4

2.3

2.2

10Y国债收益率 30Y国债收益率

来源：，

二、急跌中基金为主要卖盘，已兑现两会至今累积的全部浮盈，在超长端出现超卖现象

本轮急跌中10Y国债和30Y国债的主要买盘为农村金融机构，主要卖盘为基金。

我们在此前报告《4月行情“抢跑”？》中曾构建机构持仓浮盈模型，模型假设2023年11月30日为机构持仓基期，基数为0，根据日度买债行为和每日国债收益率变化，估算

2023年12月1日至今每日基金、券商对10Y、30Y国债这两类资产的持仓浮盈。

从我们此前构建的浮盈模型来看，4月