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证券研究

报 ? 核心观点

宏微观“体感”温差

——固收月报

告 一季度经济开局良好。一季度国内GDP按不变价格计算，环比增长

日期：

2024年04月29日

%，同比增长5.3%，高于万得一致预测。其中，第一产业同比增长固3.3%；第二产业增长6.0%；第三产业增长5.0%。目前来看，一季度定国内经济或延续2023年前低中高后稳的经济运行走势，呈现持续好收转趋势。

益供给端：制造业引领，工业生产维持较快增速。一季度全国规模以上

工业增加值同比增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。分行业看，3月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。我们认为，一季度供给端工业生产实现较快增长，未来随着促进新质生产力发展等的相关政策的逐步落地，或更有助于供给端“转方式、调结构、提质量、增效益”。产能利用率方面：一季度全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年同期下降0.7个百分点。

需求稳中有升。一季度，全国固定资产投资、社会消费品零售、货物进出口分别增长4.5%、4.7%和5.0%，总体稳中有升。一季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点，就业形势总体改善。我们认为下阶段经济增长或更应关注需求端的边际变动趋势。我们认为当前需求的空间依旧期待打开。在下一阶段通过稳定

固 市场预期、落实政策要求、促进市场活力这一正反馈渠道，在上半年

收 假期出行热度较高、超长期国债逐步推进落地等利好因素的基础上，

月 需求端或能进一步释放，从而提升经济内生活力。

报 ? 投资建议

宏微观“体感”温差。一季度经济实现良好开局，GDP按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%，高于万得一致预测；其中，基建投资发力，1—3月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速加快0.2个百分点；制造业投资保持高增长；消费稳定增长，可选消费表现亮眼，线上消费和服务消费保持较快增长，对经济的贡献提升；进出口质升量稳。由于新旧动能切换，结构分化，故宏微观对经济增长的“体感”产生温差。我们认为，2024年经济增长“有利条件强于不利因素”，经济增长势头二季度有望继续延续，二季度超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地，显示当前“加大宏观调控力度”的具体措施正在路上，政策效应或不断显现。结合一季度经济金融数据，我们认为，短期债市仍将维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。

? 风险提示

地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

分析师： 郑嘉伟

E-mail： zhengjiawei@yongxin

SAC编号：S1760523080003

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正文目录

经济良好开局 3

供给端：高技术制造业加快生产 4

需求端：稳中有升 5

投资增速加快 6

消费稳定增长 9

进出口质升量稳 11

投资建议 13

风险提示 13

图目录

图1:GDP增速 3

图2:三大产业增速一览 3

图3:名义GDP与实际GDP比值走势 3

图4:工业增加值增速 4

图5:工业增加值环比变化 4

图6:发电量同比增速(%) 5

图7:三大门类工增同比增速 5

图8:各主要行业工业增加值的当月同比增速(%) 5

图9:季度工业产能利用率 5

图10:制造业产能利用率(%) 5

图11:基建投资增速仍处高位 7

图12:分行业投资的累计同比增速 7

图13:基建投资累计同比增速保持稳定 8

图14:商品房销售额及销售面积同比增速 8

图15:房地产开发企业施工情况 8

图16:房地产开发企业到位资金 8

图17:国房景气指数 8

图18:社零复苏同比保持增长 9

图19:近一年消费各板块复苏情况 10

图20:网购消费累计同比增速 10

图21:社零总额延续恢复(%) 10

图22:复合口径下网购消费仍有恢复空间(%) 10

图23:餐饮与商品零售收入同比增速(%) 11

图24:乡村城镇社零同比增速(%) 11

图25:城镇调查失业率和城镇居民人均可支配收入复合同比增速(%) 11

图26:各月国内出口总值(亿美元) 12