虹软科技(688088)首次覆盖报告：“虹图”大业，软件为先.docxVIP

目录

全球影像视觉技术赋能者，计算摄影的“开路者” 3

研发驱动，把握高景气赛道切入机遇 3

技术领先，与全球科技巨头深度合作 5

高分红率，切实保证股东回报 6

电商迈入新阶段，催化百亿AI商拍市场 8

电商内卷催化百亿AI商拍市场 8

国内AI商拍市场方兴未艾，商业生态逐步成熟 10

大小模型有机结合打造虹软AI商拍差异化竞争优势 12

移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR有望带来全新增量 14

智能汽车：业务有序推进，定点项目持续提升 16

盈利预测与投资建议 17

盈利预测假设与业务拆分 17

估值分析 18

投资建议 19

风险提示 20

插图目录 22

表格目录 22

全球影像视觉技术赋能者，计算摄影的“开路者”

研发驱动，把握高景气赛道切入机遇

虹软科技专注于计算机视觉领域，为行业提供算法授权及系统解决方案。公司主要盈利模式是将计算机视觉算法技术与客户特定设备深度整合，通过合约的方式授权给客户，允许客户将相关算法软件或软件包装载在约定型号的智能设备上使用，以此收取技术和软件使用授权费用，同时公司也向客户销售软硬一体视觉解决方案。在长期业务合作中，公司与传感器厂商建立了持续稳定的研发技术交流，促进研发思路协同统一；公司与芯片平台厂商建立了长期稳定的合作关系，针对芯片平台优化，不断提高产品适配性；公司亦与各大摄像头模组厂建立了业务合作关系，为其提供搭建多摄像头校准方案。

图1：虹软科技商业模式

资料来源：虹软科技IPO招股书，

公司不断把握AI产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。公司自2003年设立以来一直专注于视觉人工智能算法的研究，凭借先进的科研力量、强大的产品开发能力以及卓越的工程实施能力，公司快速将视觉人工智能算法技术落地为成熟的解决方案，并进一步将应用领域从智能手机扩展到智能汽车、智能家居、智能零售等多个行业。公司收入由2019

年的5.64亿元增长至2023年的6.70亿元，复合增速4.39%，其中：

智能手机业务营收由2019年的5.43亿元增长至2023年的5.81亿元，公司于2022年打造并推出了TurboFusion创新产品系列，为行业带来了开创性的全链路超域解决方案，2023年该业务实现23%高增速，扭转颓势；

智能驾驶业务营收由2019年的0.20亿元增长至2023年的0.74亿元，公司于2022年推出VisDrive一站式车载视觉软件解决方案并在2023年继续迭代，搭载量持续提升带动近两年该业务营收增速分别达到121%、67%；

3）2023年第三季度，公司推出基于AIGC的智能商拍解决方案PhotoStudioAI—智能商拍云工作室商品版和服装版，或成为全新增长点。

图2：虹软科技收入拆分（左轴单位：亿元，右轴为增速）

资料来源：iFinD，

公司研发费用率连续8年维持在30%以上，近两年达到50%的高水平，同时毛利率稳定在约90%保证公司稳定盈利。虹软科技主要以技术授权作为盈利模式，该模式下公司无需建立自有工厂，不直接从事具体生产制造行为，因此公司2019-

2023年毛利率水平稳定在90%左右的高水平。公司坚持研发驱动战略，在过去8年间研发费用率维持30%以上，达成公司大部分智能手机视觉解决方案达到国内外先进水平、多数新创技术在行业内属于技术首发的成就；2022-2023年，公司研发费用率达到54%+历史最高水平，成果包括但不限于VisDrive一站式车载视觉软件解决方案持续迭代、面向舱内/舱外的Tahoe/Westlake持续突破以及融合视觉大模型、小模型（细分模型与浅层模型）以及各类CV和CG引擎包构建的一套专有计算技术引擎ArcMuse以及对应虹软PhotoStudioAI智能商拍解决方案。

图3：公司利润率水平 图4：公司三大费用率水平

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

技术领先，与全球科技巨头深度合作

公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作。据公司招股说明书，公司把握国际主流手机厂商算法需求，长期专业服务于三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼等全球知名手机厂商。三星、索尼等全球知名品牌厂商对于供应商的选择极为严格，技术门槛要求高，虹软与上述厂商合作时间基本超过5年以上，其中与三星合作超过15年，具有极强的客户粘性。基于与客户的长期合作和对客户需求的深刻理解，公司在视觉人工智能领域有着先发优势。除主流手机厂商外，公司还在电器设备、保险、汽